腾讯控股-市场前景及投资研究报告-小程序商业生态成熟，闭环交易转化效率.pdf

证券研究报告 ·港股公司深度 软件服务 腾讯控股：小程序商业生态逐渐成熟， 腾讯控股(0700.HK) 提升闭环交易转化效率 核心观点 维持 买入 电商、生活服务、公用事业等贡献主要 GMV ，未来受益线上化 进程有望维持稳健增长。小游戏依托微信生态体系的流量红利， 发布日期： 2023 年09 月 27 叠加规范整治后重启上行周期，版号常态化发放、暑期带来的买 日 量需求提升，对应微信小游戏的商业化进度加速。中长期看，微 当前股价： 300.00 港元 信小游戏有望打造差异化场景，依托闭环优势强化在发行、运营 目标价格 6 个月： 390 港元 端的地位，获取额外增量。总体来看，腾讯23-24 年业绩具备较 好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。 要点 微信小程序源自腾讯开放平台战略，依托IM 和支付工具的模式 壁垒更坚固 相比于此前基于熟人社交的开放平台，微信是以 IM 为基础的产 品，壁垒稳固，并且构筑支付基础设施，Facebook Credit 的失败 导致Facebook 倒向广告，而难以积累中重度游戏的生态。此外， 微信更倾向于保护用户体验，限制小游戏的过度社交裂变。同时 通过优化用户结构，提供开发者和运营工具激励长线运营。 生活服务、电商、公用事业等贡献主要流水，未来有望受益线上 主要数据 化及场景渗透 股票价格绝对/相对市场表现（%） 根据我们测算，2021/2022 年微信生活服务类小程序GMV 规模分 1 个月 3 个月 12 个月 别为1.32/1.50 万亿，占比44%/36% ；2021/2022 年平台电商小程 -6.25/-3.52 -10.98/-3.45 9.09/11.69 序贡献GMV 规模分别为1.19/1.38 万亿，占比40%/33% ；此外， 12 月最高/最低价（港元） 415.00/200.80 2021/22 年微信公用事业缴费类 GMV 贡献规模分别为 0.27/0.29 万亿，占比9%/7% 。生活服务、电商、公用事业等未来有望受益 总股本（万股） 955,635.57 线上化及场景渗透，例如企业公共缴费的线上化率提升，品牌在 流通H 股（万股） 955,635.57 微信生态构筑私域并引导成交的比例提升等。 总市值（亿港元） 26,834.25 小游戏经历规范整治后构筑了繁荣的开发者生态和稳健的商