咖啡行业深度报告（三）库迪VS瑞幸，9.9元价格战“鹿死谁手”.docVIP

咖啡行业深度报告（三）库迪VS瑞幸，9.9元价格战“鹿死谁手” 瑞幸原创始人陆正耀于2022年底打造库迪咖啡，上半年开业近4000家来势汹汹，瑞幸6月正式宣布“所有门店每周9.9元”活动，快咖啡进入9.9元时代。咖啡价格带下行带来市场的快速扩容，同时也对库迪的现金流和瑞幸的盈利水平提出挑战，目前看库迪的持续烧钱模式不可持续，后续会进入精细化运营调整阶段，而价格战后瑞幸开业和杯量快速提升，各项成本摊薄，利润率影响有限，盈利体量依旧可观。 报告摘要 供需双管齐下，价格战后咖啡市场快速扩容。2022年中国现制咖啡行业市场规模破千亿，是发展最快的餐饮细分赛道，供给侧投融资驱动，需求侧消费频次提升叠加消费人群规模扩张，行业正处于渗透率提升叠加行业集中度提升的快车道。此外，受互联网用户下沉和咖啡文化渗透，下沉市场咖啡需求快速提升，库迪与瑞幸9.9元价格战更是加速行业扩张，咖啡价格带从15元向10元迁移，带来大量潜在客户群，提升老用户消费频次，挤占低端咖啡和茶饮市场空间。 库迪模仿瑞幸，全联营模式急速扩张。2022年底陆正耀团队打造库迪咖啡品牌，产品、定位、选址全方位参考瑞幸，采用全联营模式，上半年开业近4000家。相比瑞幸，库迪加盟商前期投入要求更低，加盟费抽成更少，优惠活动更多，对加盟商的补贴力度更大，公司处于持续烧钱推广品牌抢市场阶段，但从实际产品、供应链、单店模型和运营效率上，库迪仍旧较瑞幸存在较大差距。 库迪VS瑞幸，“9.9元”价格战结局推演。瑞幸活动后单杯成本低于9.9元，库迪单杯隐含成本为11+元，高于瑞幸，对于库迪加盟商而言，公司补贴后门店盈亏平衡点在300杯左右，库迪旗下联营门店有杯量700+杯的优质点位，也有杯量200-300杯的弱势门店，进入到精细化运营调整阶段，四季度可能会考虑关闭弱势点位。对库迪总部而言，其现金流主要来源于创始团队、投资人、银行以及加盟商，其中主要来自新店开业带来的一次性现金流，主要的支出是咖啡的引流成本（低价补贴+渠道分成+广告营销），后续库迪如果无法维持较快的开业速度，就需要从加盟商毛利分成、外部融资等方式增加现金流，同时可能会降低营销费用，减少低价补贴。 投资建议：瑞幸在开启周9.9元活动后，杯单价从原先的15元下降到12-13元，杯量较活动前提升20%-30%，门店经营利润率或较此前下降5-6pct，加盟业务利润率（不计设备收入部分）从32%下降至23%，但随着后续供应链持续优化、Q3咖啡旺季以及杯量的持续提升，瑞幸门店端利润率有继续提升的空间。预测公司2023/2024/2025归母净利润分别达到27.4/42.1/59.0亿元，扣非净利润30.4/45.1/61.0亿元，2024/2025年分别同比增长49%/35%，目前2023/2024年PE为19.3/13.0倍，低于可比公司，建议投资者积极关注。 风险提示：宏观经济消费下滑；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；加盟管理风险；品牌受损风险。? ? 报告正文 一 一、供需双管齐下，价格战后咖啡市场快速扩容 1、供需共振，咖啡成为发展最快的餐饮细分赛道 我国现制咖啡行业市场规模破千亿，是发展最快的餐饮细分赛道。中国现制咖啡市场近些年加速发展，根据艾瑞咨询和饿了么数据，中国现磨咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，2017-2022年CAGR高达33.2%，高于同期现制茶饮行业的19.8%。根据美团数据，美团外卖小众品类订单增速中，咖啡品类订单量同比增长178.7%，远超茶饮、中式糕点等品类。 供给侧投融资驱动，咖啡行业成为后疫情时代大消费领域最先回温的赛道。咖啡行业的需求增长与突出的盈利能力吸引资本对该赛道持续加注，根据赢商网数据，2023年一季度咖啡赛道融资高达14起，高于茶饮赛道的9起。2015年以来国内咖啡相关企业数逐年增长，根据企查查和饿了么数据，咖啡相关企业数逐年稳步增长，2022年新增3.55万家，为历史新高。大量资本的入场有助于咖啡品类在更多城市，更广泛人群中的普及与流行。 需求侧消费频次提升叠加消费人群规模扩张，咖啡行业迎来“戴维斯双击”。我国咖啡消费者规模不断提升，根据NCBD数据，2022年中国咖啡市场消费者规模已经突破3.8亿人，消费人群渗透率达到26.7%。咖啡消费习惯更具粘性的特点与品质消费理念不断深入，带来咖啡消费频次的提升，根据智研咨询和灼识咨询数据，2022年中国人均年饮用咖啡杯数为11.3杯，同比增长28.4%。在有大量新消费者进入的情况下，咖啡消费者人均消费杯数依然稳步提升，充分说明老客户的消费黏性提升。 对标已发展成熟的海外国家或地区的平均水平，中国咖啡市场的渗透率仍然很低，人均咖啡消费量提升空间巨大。根据灼识咨询数据，2022年年中国人均消费中国人均年饮用咖啡量仅为