(2.46)--证券投资学 第10章 3.pptVIP

金 融 投 资 学 山东大学经济学院 证 券 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 第三节 股票估值行为模型 股票的价值完全取决于别人愿意支付的价格 主要观点 通过分析大众投资者的心理与行为趋势，从而得出大众投资者对股票的估值情况，并以此作为股票买卖的依据。 由于投资者非理性行为的普遍存在性，导致价格经常偏离内在价值。 主要贡献者 凯恩斯：“大多数人所关心的，并不是对企业在生命期内的可能收益进行超长期预测，而是企图稍微先于公众预测到传统估值基础发生的变化” 罗伯特·希勒：“非理性繁荣” 奥斯卡·摩根斯坦：“博弈论与经济行为” 丹尼尔·卡尼曼：2002年诺贝尔经济学奖 空中楼阁理论的行为基础 1、过度乐观：容易高估自己的能力；人们通常认为自己对局面有很好的控制能力（实际上控制能力有限），并且有自我归因偏差。 2、过度自信：在不确定性事件上往往高估自己判断准确的概率 3、认知失调：当人们面对证明自己的信念或者设想错误的证据时所经历的心智冲突（不愿否定自己） 4、证真偏差：人们希望去寻找与自己观点相一致的信息 5、表征性启发：人们在评估事情时倾向于依据相似性而非概率做出判断（HTHTHT / HHHTTT） 6、易获得性偏差：人们在评判事情发生的概率的时候倾向于依据事件涌上心头的容易程度（被鲨鱼吃掉的概率与乘坐飞机死亡的概率） 个案分析 1、荷兰郁金香球茎泡沫 1593年植物学家把郁金香带到荷兰→ 小偷偷走了球茎→在未来10年里郁金 香开始流行→感染病毒→郁金香风靡起来→大量人选择存储投机→贵族、农民、商人、海员、女佣全部投机，导致传统工业下滑→出现看涨期权→大家出现不安→抛售，内阁部长说话也无济于事→价格不抵洋葱 2、英国南海泡沫 英国经济的长期繁荣与投资渠道缺乏→股票成为特权的象征→1711年南海公司成立，承担了1000万英镑的政府债务(为了恢复国债的信心)，并获得了南海地区贸易独占权→ 政府债券持有者可以转成南海公司股票→贩卖黑人奴隶，并未赚钱(死亡率太高)→把运往墨西哥的羊毛绒运到西班牙→董事会豪华镀金大班椅与豪宅→法国出现密西西比公司(有英国流犯创立)，创立是为了创造流动性(响应政府发纸币)，股票价格从100涨到2000→英国权贵产生“爱国情绪”，承担了政府3.1亿英镑的债务→免费给支持该法案的权贵看涨期权→以300英镑的价格发行新股，分8次付清→几天后以400英镑再次发行新股(首付10%，其余一年结清即可) →最终涨到1000英镑/每股 →其他公司迅速创立并发行新股(例如主营业务是从黄瓜种抽取阳光) →南海公司董事把股票抛售一空 →股票成为废纸 →牛顿也成为大输家 3、1929年的股市大崩盘 1928年开始，股市投机成为一种消遣，所有人都沉浸在美国的商业繁荣中。 28年3月到29年9月的涨幅与23年到28年相同。 借款炒股（保证金交易）的资金从21年的10亿增长到29年的90亿。 证券 1928年3月3开盘价 1929年3月最高价 18个月内增长率 美国电话电报公司 179.5 335.675 87 伯利恒钢铁公司 56.875 140.375 146.8 通用电气公司 128.75 369.25 207 蒙哥马利和沃特公司 132.75 466.5 251.4 全国现金出纳公司 50.75 127.5 151.2 美国无线电公司 94.5 505 434.5 操盘手们热衷于帮助公众建立“空中楼阁”： 一些交易者为了操纵特定股票而聚集在一起→指定一位高手，保证会员之间不要欺诈 → 秘密吸货，囤积目标股票→ 拉拢交易大厅里的交易员成为同盟（大众的底牌在他们手里）→ 交易团伙开始炒作（哈斯卡以40美元的价格卖给辛迪200股，辛迪再以40.125的价格卖给哈斯卡，接下来重复相同的操作，只是把价格变为40.25和40.5，股票变为400股…）→所有这些信息都会记录在收报机的纸带上 ，进而传递给成千上万的盯纸带的人→在团活动控制下，众多“内情”报告者和股评家公开散布激动人心的好消息 → 有时候公司管理层也参与进来→ 大量公众涌入，投资团伙的“回馈”开始了→抛盘越抛越快，等过山车停下的时候，投资团伙已经腰缠万贯。 1929年9月3日，股市指数达到了