股东积极主义、研发投入与企业绩效--来自高科技上市公司的经验证据.pdfVIP

学术探讨 2022年第6期(总第552期) 金融经济 股东积极主义、研发投入与企业绩效 ——来自高科技上市公司的经验证据 ■ 李 静 摘要：本文通过构建“股东积极主义—研发投入— 企业绩效”逻辑分析框架， 以 2014— 2018 年高科技上市公司面板数据作为样本进行实证检验，并采用逐步检验回归系数法和 Boot- strap 法进行中介效应双重验证。结果表明：股东积极主义与企业绩效显著正相关；研发投入对企 业绩效有显著正向影响；研发投入在股东积极主义与企业绩效之间具有显著的中介效应，为部分 中介效应、互补中介效应。进一步异质性分析表明，国有企业中股东积极主义的治理作用和研发 投入的中介效应都更为明显。 关键词：股东积极主义；研发投入；企业绩效；中介效应；中小投资者 中图分类号：F832.51 文献标识码 ：A 文章编号：1007-0753 （2022 ）06-0027-13 一、引言 为股东“漠不关心”是可行并且有效的，是公司 企业是提高国家自主创新能力的主要创新力 治理规范的首选（Fairfax ，2019 ），因此股东消极 量，而企业创新离不开资金、技术、专业人才等 主义，即“用脚投票”的华尔街准则，便成为早 要素的投入与支持。针对企业创新实力不足、创 期公司治理理论的传统观点。大型公众公司的股 新活力有待进一步释放的现状，我国“十四五” 东，尤其是中小股东、公众股东的地位有限，对 规划纲要强调鼓励企业加大研发投入，促进各类 公司的经营和事务表现出“理性的冷漠”。然而， 创新要素向企业集聚，提高创新链整体效能。基 随着公司的现代化演进，公司的权力架构和治理 于资源基础理论，独特的资源和能力是企业保有 结构也在转变。20 世纪 80 年代以后，机构投资者 核心竞争力、进行持续创新的源泉。然而，代理 发展迅速，其持股比例的上升使之在公司治理中 问题的存在导致企业管理者可能追求个人利益而 发挥的作用也得到了提升。信息时代背景下，互 削弱了对知识资源与研发投入的关注。在肯尼 联网技术的发展和应用拓宽了投资者的视野，股 斯·阿罗的管理集中化理论支持下，股东积极主 东的主人翁意识进一步迸发，中小投资者借助信 义能够成为上市公司治理的一种纠正机制（Paul 息技术和网络媒体平台更加关注公司的财务状况 和 Bernard，2014 ）。作为公司内部治理结构的重 及相关信息（杨晶等，2017 ）。同时，中小投资 要替代机制，股东积极主义被视作投资者应对代 者的日益壮大也离不开投资者保护机构的积极举 理冲突与利益侵害、保护自身合法权益的自救途 措——投服中心探索出的“持股行权模式”①被视 径，其一直是公司治理领域中的热点课题，也存 为我国股东积极主义的创新发展。 在很大争议。在美国，股东积极主义经历了“20 作为科技创新的重要力量，高科技企业发挥 世纪 30 年代开始实践——20 世纪 70 年代末受到 着技术创新投入、成果转化等关键作用。本文以 关注——20 世纪 80 年代声名鹊起 ”的发展历程 我国 2014—2018 年高科技上市公司为样本，把股 （Slawotsky，2016 ）。相较于西方国家，我国股东 东积极主义、研发投入与企业绩效置于同一框架 积极主义发展较为滞后。长期以来，人们普遍认 体系下分析。可能的贡献与创新主要为：（ 1 ）以 作者简介：李静，女，山东大学硕士研究生，研究方向：公司金