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基于hggis的我国信息技术上市公司可持续增长实证研究 一、 企业是否创造价值 随着科学技术的发展，电子商务也处于快速发展的阶段。Hggins (1977) 指出, 企业应该保持合理的增长速度 (可持续增长) 才是健康、合理的增长, 长期过快或者过慢的增长都不利于企业的发展。融资是制约企业发展的关键因素 (Anderson and Nyborg, 2011) , 并且同时也对企业能否实现可持续增长起到了关键的作用 (Cifarelli, 2002) 。企业的融资从资金的来源看分为内部融资和外部融资, 外部融资又可以分为债务融资和权益融资。企业内部融资的能力是有限的, 会受到企业的可持续增长率的影响, 因此当企业的实际增长率与可持续增长率不匹配的时候, 就会出现现金短缺或者是现金剩余。 当实际增长率超过可持续增长率时, 企业内部产生的现金将不能支持企业的高速增长, 企业需要从外部筹集资金, 但是企业是否在出现现金短缺的时候一定会进行融资呢?本文的研究结论表明, 当企业出现现金短缺时, 企业并不一定会进行融资, 企业是否会筹集资金来支持高速增长, 还取决于企业的高速增长是否会带来企业价值的增加。 企业价值是投资者关注的焦点, 只有企业的价值增加才会带来投资者财富的增加。从EVA理论来看, 企业是否创造价值取决于投入资本回报率 (ROIC) 和企业资本成本 (WACC) 的差额, 当差额为正时, 企业是创造价值的, 反之, 企业的价值是减损的。所以企业是否创造价值, 会对企业的融资行为产生影响。 目前有学者研究基于可持续增长的融资策略。闫华红、孙明菲 (2011) 在希金斯的可持续增长模型的基础上, 计算财务可持续增长率, 并且以我国高新技术企业为样本, 按照创造价值/增长率的财务战略矩阵将样本公司进行分类, 用实证分析验证了对企业投资、融资和股利政策三个方面的影响。王玉春、花贵如 (2007) 以希金斯的可持续增长模型为基础, 对我国信息技术上市公司可持续增长进行实证研究, 得到我国信息技术上市公司的实际增长率超过可持续增长率, 并且可持续增长率逐年下滑, 存在财务上的增长过快现象的研究结论。 本研究的创新之处在于基于EVA, 按照国资委划定的按照全部投入资本5.5%的扣除标准, 将企业按照RO-IC≥5.5%和ROIC5.5%来划分为创造价值企业组和减损价值组, 然后分别研究在创造价值和减损价值的情况下, 企业增长对企业融资行为的影响。 二、 理论基础和文献总结 1. 基本保持经济增长的指标 企业的可持续增长的概念首先是罗伯特·C·希金斯提出的, 并且构建了静态的可持续增长率的模型, 他认为企业的可持续增长率 (SGR) 是指在不需要耗尽其财务资源的条件下, 企业销售所能够增长的最大比率。希金斯的可持续增长率模型是: 该模型有着严格的假设条件: (1) 不发行新股; (2) 保持不变的经营政策, 即总资产周转率和销售净利率保持不变; (3) 保持不变的财务政策, 即股利支付率和权益乘数保持不变。 詹姆斯·范霍恩在罗伯特·C.希金斯的静态模型的基础上建立了新的静态模型: 可持续增长率= (留存比率×总资产周转率×销售净利率×权益乘数) ÷ (1-留存比率×总资产周转率×销售净利率×权益乘数) 此模型中的权益乘数=期末总资产/期末所有者权益, 避免了希金斯可持续增长率模型中的“期末总资产期初所有者权益”。 国内也有学者在罗伯特·C·希金斯和詹姆斯·范霍恩的基础上对可持续增长率的模型进行了重构。樊行健、郭晓燚 (2007) 在希金斯可持续增长模型的基础上, 分为平衡增长、资本结构变动、发行新股三种情况逐步放宽条件, 进行了可持续增长率模型的重构, 研究了企业可持续增长率的主要影响因素, 并且对影响因素的变动对企业增长的影响进行了敏感性分析。韩俊华、干胜道 (2013) 在希金斯可持续增长模型的基础上放松了经营效率比率和财务政策比率等前后各期保持不变假设, 并且考虑企业增发新股的情况, 构建了新的模型。 2. 企业的销售增长率设定 根据EVA理论, EVA即经济增加值, 是企业税后经营净利润与投入资本成本的差额, 即:EVA=NOPAT-IC×WACC。NOPAT是指税后经营净利润, NOPAT=ROIC×IC。所以经济增加值的表达式也可以写为:EVA=IC× (ROIC-WACC) 。基于EVA的企业价值的估值模型可以表示为: 当EVA以g增长时, 企业价值可以表示为: 从企业价值的表达式可以看出, 企业价值由初始的投入资本、ROIC、WACC和增长率g决定, 当投入资本回报率大于资本成本的时候, 企业的经济增加值为正值, 提高增长率才能够提高企业的价值;当投入资本回报率小于资本成本的时候, 企业的经济增加值为负值, 增长率的提高反