海信家电-市场前景及投资研究报告-公司治理，经营向上.pdf

公司研究 | 深度报告 目录 前言：治理优化+经营改善，业绩与估值共振7 中央空调：多元化布局加速，穿越周期属性凸显8 成长之余韧性尽显，周期属性边际弱化 8 产品、区域多元化，公司份额持续提升 11 白电主业：周期向上，不可忽视的盈利弹性之源 14 低库存+出货低基数，行业恢复增长可期 14 团队调整到位，主业营收保持稳健增长 16 盈利能力逐步修复，业绩弹性尤为可观 18 三电公司：开源节流，逐渐打开崭新的发展空间20 三电深耕汽零赛道，经营已触底回升 20 传统业务份额修复，热管理布局加速 23 降本增效有序落地，利润率持改善 28 维持公司“买入”评级31 图表目录 图1：2020 年-2022 年白电主要标的累计收益7 图2 ：2018 年-2022 年海信家电收入分业务结构7 图3 ：产业在线口径下，2022 年中央空调内销规模1151 亿元8 图4 ：中央空调增速与地产景气度增速相关性较高8 图5 ：暖通家口径下，2022 年家用中央空调市场同比小幅回落8 图6 ：暖通家口径下，2021 年以来家装零售市场增速优于精装8 图7 ：工业制造、医疗等应用场景的销售额增速领跑9 图8 ：中央空调应用场景极为广泛9 图9 ：暖通家口径下，2022 年热泵两联供增速最快9 图10：户式水机（“天水地水”）与“天氟地水”的区别10 图11：据EHPA 预计推算到2030 年欧洲热泵市场CAGR 约为21% 10 图12：2021 年中国在欧洲热泵市场的供应占比并不高，仅为16%10 图13：2022 年中国热泵出口量同比+5% ，出口额同比+46% ，出口均价同比+39% 11 图14：海信日立出货额2022 年同比延续增长12 图15：海信日立2021 年分品牌收入结构12 图16：产业在线口径下，中央空调（含出口）分品牌出货额市占率12 图17：产业在线口径下，多联机内销分品牌出货额市占率12 图18：海信日立外销占比持续提升，全年已破5% 13 图19：海信中央空调布局大型水机、新风等产品13 图20 ：海信日立营收持续增长，地产后周期属性仍然明显13 图21 ：海信日立净利润延续增长13 图22 ：海信日立净利率后续有望逐步回升13 4 / 33 公司研究 | 深度报告 图23 ：海信日立ROE 水平较高13 图24 ：2022 年热夏带动空调行业渠道库存达到较低水平14 图25 ：空调内销量连续三年处于基数偏低位置14 图26 ：家空行业集中度提升，行业均价提升的天花板已经打开15 图27 ：冰箱更新需求本应在过去两年大幅释放（单位：万台）15 图28 ：冰箱均价近两年持续提升15 图29 ：2022 年家空出口小幅下滑16 图30 ：2022 年冰箱出口量基本回落到2019 年水平，高基数已消化16 图31 ：海信系家空的内销量份额居于中游16 图32 ：海信系冰箱的内销份额居于前三16 图33 ：海信系家空内销出货量2021 年下半年以来增长显著17 图34 ：海信新风空调的市场份额较为靠前17 图35 ：近年来冰箱内销市场格局相对平稳17 图36 ：海信系冰箱均价稳步提升（海信系 容声+海信）17 图37 ：海信系家空出口有所波动18 图38 ：海信系冰箱出口基数逐步走低18 图39 ：海信集团营收海外占比超40% ，未来有望持续提升18 图40 ：公司传统家电外销收入增速有望修复