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中国存托凭证的现状及发展趋势 一、 为中国建立可靠的证书的重要性和必要性 1. 发行中国存托凭证有利于提升我国资本市场的整体实力 中国存托证是指外国和外国（包括香港）上市公司将部分证券交易所市场中的部分证券委托给当地的保管银行，并由中国相关储户出售。它在中国资本市场上上市，通过人民币交易进行结算，并由国内投资者经营。虽然我国目前还未有企业发行中国存托凭证, 但是这一新的金融产品的推出对发行公司、投资者及整个资本市场都具有重大意义。 (1) 我国资本市场具备巨大的吸引力。我国资本市场正处在发展和上升阶段, 并逐步走向全球化和国际化。根据国家统计局数据显示, 2008年我国城乡居民储蓄存款余额达217 885亿元人民币, 这为股市的发展提供了充足的后备资金。我国国内资本市场对海外企业同样具有巨大的吸引力。 (2) 发行中国存托凭证可以帮助大量境外上市中资公司回归我国内地资本市场。对于大量在境外注册、上市的中资公司而言, 发行中国存托凭证的首要意义在于回归内地资本市场, 获得融资机会, 同时可以增强企业股票的流动性, 提高股票知名度。 (3) 发展中国存托凭证对投资者的意义重大。通过投资中国存托凭证, 国内投资者不用开设国外账户就可以投资国际股票, 能有效避免汇率变动风险。此外, 国内投资者的投资组合中如果含有国外公司的股票, 将会降低投资组合非系统性风险。 (4) 发展中国存托凭证对整个资本市场的意义。发行中国存托凭证后, 国际金融机构、国际企业将通过中国存托凭证在我国内地国际板筹资, 推动我国证券市场国际化和资本项目自由可兑换进程, 促进我国资本市场和境外资本市场的交流合作, 最终将有利于提高我国资本市场整体实力。此外, 建立中国存托凭证还能有效拓展我国商业银行业务, 推动我国商业银行的国际化, 增强综合竞争力。 2. 选择适合自己的存托凭证筹资方式 从A股市场IPO发行上市和存托凭证上市的比较过程中我们发现, 对发行公司而言, 存托凭证种类和要求的多样性既能适应企业实力、规模等不能满足A股市场IPO的客观情况, 又能满足不同企业对信息披露、上市效率、融资规模的需求。即通过发行中国存托凭证筹资比通过A股市场IPO发行上市进行筹资具有更强的灵活性和可操作性。根据美国的实际经验, 其本地之外的上市公司有95%是以存托凭证方式进入美国资本市场的, 可见, 无论是否允许外资企业在A股市场IPO发行上市, 发行存托凭证对于大部分外资企业而言都是优先选择。因此, 笔者认为无论是否在国际板采用A股IPO方式上市, 推出中国存托凭证都是非常有必要的。 二、 中国合同证书的障碍和问题 1. 按照法律允许的条件创新金融产品 美国存托凭证的发达很大程度上依赖于完善的金融法规体系, 银行和发行方在法律法规允许的条件下创新金融产品, 不断完善存托凭证, 形成了现在的规模和品种。而我国《公司法》、《证券法》等尚未明确规定允许发行中国存托凭证, 更没有针对存托凭证的具体法律法规来明确发行中国存托凭证的要求和程序。 2. 对是否开放各个资本项目的态度 在这一客观条件下推出中国存托凭证将直接面对割裂的市场结构, 套利的不完全性有可能形成境内和境外同股不同价以及投机炒作等现象。目前, 尽管很多学者专家呼吁加速开放资本项目, 但是考虑到开放资本项目巨大的金融风险及亚洲金融危机的教训, 我国政府对于是否开放所有资本项目依然持谨慎态度。这也是很多学者认为目前推出中国存托凭证面临的最难解决的问题之一。 3. 存托银行：我国存托凭证发行的核心 作为存托凭证市场成熟的美国, 具有发行存托凭证资格的只有花旗银行、摩根大通、德意志银行、纽约银行等四家商业银行。存托银行负责存托凭证的设计、撤销、发放股利、担保以及清算过户等核心业务, 在存托凭证的整个发行过程中起到关键作用, 所以存托银行的实力和能力在很大程度上决定了存托凭证发行的成败。我国国内主要商业银行虽然近几年加快了开拓国际市场的进度, 但海外分支机构仍然较少且缺乏发行经验。 4. 冲击现有市场 如何确定不同存托凭证的上市要求、标准和退市机制是决定中国存托凭证是否能发行成功的主要因素。过于宽松的上市标准和增发标准, 可能会吸纳一些实力不强、风险较大的企业来我国内地发行, 无法让投资者真正受益。如果存托凭证市场在短期内迅速扩大, 可能会冲击现有资本市场和香港资本市场, 甚至会给B股市场以毁灭性打击。反之, 过于严格的上市标准和增发标准会使很多具有资质的企业排除在外, 造成上市资源不足, 存托凭证市场缺乏活力。同样, 退市和注销机制的成功也是存托凭证设计过程中首要考虑的因素之一。 5. 我国金融市场没有适用中国存托凭证。我国 正如很多学者提出的, 中国存托凭证的推出将会对香港证券市场和内地证券市场产生负面影响。笔者认为目前推出存