投资策略专题研究报告：何谓成长与价值？.doc

1.饱受争议的成长和价值“二分法” 关于成长和价值投资的重新探讨。谈到价值投资我们容易联想到“低估值”，提 及成长则习惯归类到“高增长”，但是按照企业生命周期来讲，一个行业、一家 公司几乎不可能永远处在蓬勃发展的上升期，对应到股价和盈利方面的表现， 也难以一直被定调为“成长股”、“价值股”。我们习惯于给某些行业贴上“成长 属性”、“价值属性”的标签，其实是不同行业在特定发展阶段时给人形成的固 有印象，随着时间的推移、产业结构的转变，都并非永恒的。一个行业、一只 股票在不同的时间段，可能是不同投资人眼中的成长股（行业）、价值股（行 业）。本文关于成长和价值对比的探讨，力 图通过深入的推敲来辨别投资中常被提及，但容易混淆不清的几组概念。 成长和价值最早的分割起源于 1992 年。（1）学术界 Fama-French 三因子模型 诞生，对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市 场的 β 不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市 盈率可以解释股票回报率的差异。（2）业界中，巴菲特也在致股东的信中提 及，大部分人通常选择将成长和价值对立起来，但两种方法本为一体，许多投 资者会将这两种方法交替使用。 如果用低估值来度量，那么价值投资近似于买入长久期的资产，利率的变化对现金流的贴现也是至关重要的。为什么我们常将价值投资与低估值挂钩起来？ 这点实际上与利