仙鹤股份研究：前瞻布局下游高增长赛道，产能扩张助力份额提升.doc

1 纸基功能材料行业领军者，前瞻性布局下游高增长赛道，市占率稳步提升 前瞻性布局下游高增长赛道，公司产能规模持续扩张，未来三年市占率有望提升?5pct。公司是目 前纸基功能材料行业中的生产品类最丰富、生产规模位居行业首位的领军企业，测算公司 2020年 产量口径市占率达 12%。自上市以来，公司一直保持着稳健、有序的扩产节奏，现有新增产能大 多集中于下游需求高速增长的细分纸种，如格拉辛纸、食品包装用纸、热转印纸、电解电容器纸 等。前瞻性布局下游高景气赛道，公司有望率先受益于细分行业增长红利，实现市占率稳步提升， 在对行业内各家公司公布的新建项目公告进行梳理后，我们预计公司 2023 年市占率可达 17%， 相较 2020 年提升约 5pct，行业领先地位日益稳固。 1.1 顺应下游需求趋势布局新项目，公司市占率有望稳步提升 公司顺应下游需求增长趋势，前瞻性布局纸、浆新产能，与 2020 年底相比，预计 2024 年底前将分别新增造纸、制浆产能 93 万吨、70 万吨，测算 2021-2025 年浆纸产量年均复合增速将达 23%。?顺应下游应用需求的快速发展，公司开始着手进行前瞻性地纸、浆新产能布局，未来公司纸基新 材料的新增产能大多集中于增速较高的热转印纸、食品包装纸等领域。 根据公司公告，公司河南 PM7/PM8 热敏纸项目已于 2021 年 1 月、3 月投产，常山 PM7/P