20231024-华金证券-元隆雅图-002878-深度报告：“大IP+科技”战略带动2C业务快速增长.pdfVIP

证券研究报告 传媒/公司深度报告 2023年10月24 日 “大 IP+科技”战略带动2C业务快速增长 元隆雅图 （002878.SZ）深度报告 评级：买入-A （首次） 分析师：倪爽 S0910523020003 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u 公司制定 “大IP+科技”五年战略，加大力度布局自创与授权IP。随着IP与特许/贵金属业务的结 合，该业务板块已成为持续并快速增长的2B2C+2C模式，与重大赛会活动结合的模式。预计随 着IP授权、开发不断深化，特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成 未来新的增长点。2024年巴黎奥运会等众多体育赛会，也将对公司业务带来额外提升。 u 随着过去三年宏观事件的结束，公司礼赠品 （促销品与促销服务）和新媒体营销业务已快速恢复； 叠加IP合作与两项业务协同效应的增加，将进一步提升公司产品与服务的竞争力。 u 新媒体营销行业依然维持高速增长，同时叠加A IGC 、元宇宙、数字藏品等新的技术形态，预计 公司新媒体营销业务仍将维持较高增速的增长。 u 公司定增项目预计融资近9亿元，将进一步提升公司研发创新能力；打造智慧中台，实现降本增 效与各业务协同的提升，并为公司大IP战略提供更多的资金支持。 u 国家持续加强对于礼赠品与营销服务合规、标准化政策要求，也利于龙头上市公司开拓客户，提 升市占率。 u 我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别 为71.1%和77.4%，根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。未 来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，有望提升估值。给予公司 “买入-A”评级。 u 风险提示：IP新业务开拓不及预期；宏观经济发展对营销及礼赠品市场的不确定性影响；宏观事 件及政策对下游客户与赛会活动的不确定性影响等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务数据与估值 u 投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别 为71.1%和77.4%，快速增长的来源主要为IP业务的快速发展，以及过去三年外部宏观事件结束后市场需求 与公司传统业务的快速恢复。根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。 由于未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，还有助于改善过去单纯2B模式受下游客户变化影 响较大的问题，有助于进一步提升公司估值。给予公司 “买入-A”评级。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 (百万元) 2,286 3,290 3,256 3,985 5,075 YoY (%) 14.8 44.0 -1.0 22.4 27.3 净利润 (百万元) 116 167 136 233 414 YoY (%) -29.1