金盘科技-市场前景及投资研究报告-干式变压器，储能厚积薄发.pdf

金盘科技(688676) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2023.03.01 干变东风入律，储能厚积薄发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖ 干式变压器头部企业，深度绑定海外大客户：公司是国内外少数可为风能 基本数据 2023-03-01 收盘价(元) 38.26 领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球 流通股本(亿股) 1.90 前五大风机制造商VESTAS 、GE、SIEMENSGamesa 的风电干式变压器主要供 每股净资产(元) 6.01 应商之一，其2019-2021 年在风电干变领域的全球市场份额为 16.9%、19.1%、 总股本(亿股) 4.27 25.53%，份额逐年提升。 最近12 月市场表现 ❖ 干式变压器成本优势明显，到2030 年干变全球市场规模有望超千亿： 金盘科技 沪深300 变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更 上证指数 电网设备 82% 适合置于塔筒内。以4.5MW 机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方 57% 案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+ 线损成本88.66 万元，占单台风机造 32% 价成本的12% 。我们测算到2030 年前，国内陆风干式变压器市场规模有望达 7% 475.34 亿元，海外有望达539.52 亿元，全球合计市场规模有望超千亿元，CAGR -18% 16 %。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进 -43% 一步打开。 ❖ 凭借干变同源技术积累，开辟储能业务作为第二增长曲线：我们预计 2022-2025 年期间全球储能需求总量为 404.16GW/941.69GWh ，CAGR 约为 74%/81% 。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能3.9GWh ；产品 方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术 上与公司原有高压 SVG 、一体化箱变、逆变器等核心技术同源。储能系统下 游客户与公司原有产品客户重合度高，市场开拓相对容易，截至目前已中标超 2 亿元储能订单，储能业务放量在即。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入45.24 亿元/69.51 亿元 /86.38 亿元，实现归母净利润2.43 亿元/4.87 亿元/6.17 亿元。对应PE 分别为 72.50/3