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第五章 债券价值分析 第一节收入资本化法在债 券价值分析中的运用 第二节 债券定价原理 第三节 债券价值属性 第四节 久期、凸度与免疫 1 ü掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的 运用 ü掌握债券定价的五个基本原理 ü了解债券属性与债券价值分析 ü了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用 学完本章后，你应该能够： 2 1、货币的时间价值：现值和终值 例：现在的10万元 — 10年后的10万元 • 涵义： – 在不同的时间，货币具有不同的价值 – 货币的价值在于什么时候得到它 • 现值(PV) —— 当前拥有的资产的价值 • 终值(FV) ——未来拥有的资产的价值 • 作用——对具有不同期限和现金流的资产的价值 – 实现在同一个时点上比较 – 明确投资的机会成本 3 • 资金A以年利率R投 资了n年，每年计息 一次，则投资终值： • 若每年计息m次， 终值为： • M趋于无穷大时， 终值为： 2、利率的表示： 4 每年计m次复利 的利率： 连续复利与分次计息利率的转换： 连续复利： 5 第一节 收入资本化法 • 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法,包括股 息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。 • 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资 产预期的未来现金流的现值。 0 1 2 3 t C1 C2 C3 Ct 6 贴现债券(Pure discount bond) • 贴现债券，又称零息票债券(zero-coupon bond)， 是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息， 到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面 值之间的差额就是投资者的利息收入。 • 贴现债券的内在价值公式 其中， V代表内在价值， A代表面值， y是该债券的 预期收益率， T是债券到期时间。 7 直接债券(Level-coupon bond) • 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券， 按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定 期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资 者不仅可以在债券期满时收回本金(面值)，还 可定期获得固定利息收入，最普遍的债券形式。 • 直接债券的内在价值公式 其中， c是债券每期支付的利息 8 统一公债 (Consols) • 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最 典型的是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投 资者永久期地支付固定的利息。优先股股东可以无 限期获得固定股息，实际上也是一种统一公债。 • 统一公债的内在价值公式 9 第一节 收入资本化法 . 贴现债券： 零息债券 . 直接债券： 附息债券 V：内在价值 y：预期收益率 . 统一公债： 无到期日的定息债券 10 • y＞k →V＜P，该债券被高估 • y＜k →V＞P，该债券被低估 • 当y= k ，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 债券的估值： • 方法一： 比较两类到期收益率的差异 – 预期收益率(appropriate yield-to-maturity)—— 内在价值y – 承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity)—— 隐含在当 前市场上债券价格中的到期收益率k 11 债券的估值： . 方法二： 比较债券的内在价值和债券价格之间的差异 净现值NPV：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即NPV=V-P . NPV＞0→V ＞ P, y＜k，该债券被低估,买入信号。 . NVP＜0→V ＜ P, y＞k，该债券被高估,卖出信号。 • 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时， 债券的价格才处于一个比较合理的水平。 12 第二节 债券定价原理 债券定价的五个原理 • 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出 了债券定价的5个原理 。 定理一： • 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下 降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上 升。 13 债券定价原理 • 例： 5年期债券A，面值为1000美元，息票率8% ， 当其市场价格P分别为1000美元、 1100美元、 900 美元时，收益率为多少？ 定理1： 债券的价格与债 券的收益率成反 比例关系 14 债券定价的五个原理 定理二： Ø 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券 价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长， 价格波动幅