天合光能-市场前景及投资研究报告：一体化提速，多业务协同.pdfVIP

川财证券研究报告 一体化布局提速，多业务协同增厚盈利 —天合光能深度报告 报告时间：2023 年10 月25 日 ❖ 公司深耕于光伏领域数十载，组件出货量业内领先。公司较早的进入太阳能领域， 立足于光伏组件生产与制造，经历二十余年发展，公司目前已发展为全球一流的光伏 组件制造商。2022 全年及2023 上半年，公司组件出货量分别达43 GW、27 GW，全球 出货量位居世界前列。 ❖ 公司积极进行一体化布局，通过提高原材料自供比例，控制上游成本。据公司中 报披露，公司2023 年将新增50 GW 拉晶产能、50 GW 切片产能、75 GW 电池片产能， 随着产能的陆续落地，公司一方面将通过提高原材料自供比例控制组件生产成本，从 而修复组件毛利；一方面将扩充光伏产品矩阵，拓展营收 。 ❖ 公司在巩固组件业务优势外，深度耦合光储，布局智慧能源业务。公司向外拓展 储能业务、光伏电站业务、智能微网及多能系统等智慧能源业务，积极推进储能研发， 打造“高效组件+跟踪支架+储能系统”三轮驱动。2023 年上半年公司储能电芯产能开 始逐步释放，随着产能落地，公司将凭借在光伏组件以及跟踪支架的业务优势搭建光 储协同驱动模式，增加光伏业务粘性的同时优化营收结构。 ❖ 公司在巩固现有产品优势之外，积极开展新产品技术研发。公司一方面有序推进 TONCon 电池产能建设，一方面积极布局新电池技术，推进HJT 电池、IBC 电池以及钙 钛矿叠层电池技术的研发工作。HJT 技术方面，公司于2022 年底建成了基于210 大尺 寸的HJT 高效电池实验室；BC 技术方面，公司技术布局进度同其他头部企业一致；钙 钛矿叠层技术方面，公司经过多年来持续研发，围绕钙钛矿单结、钙/硅叠层、钙钛 矿电池表征及器件稳定性进行多维度研究，形成公司的技术储备。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级。我们预计 2023-2025 年，公司可实现营业收入 1134.8、1276.0 和1496.2 亿元，归属母公司净利润68.1、89.9 和128.1 亿元。截止 2023年10 月24 日，公司总股本21.74亿股，对应股价为28.51元，对应EPS为3.13、 4.14和5.89 元，2023-2025 年PE 约为9.1、6.9 和4.8 倍，公司未来盈利能力向好， 估值有望随业绩增长逐渐修复，首次覆盖予以“增持”评级。 ❖ 风险提示：光伏装机不及预期，智慧能源业务拓展低于预期，原材料价格波动风 险，国际形势风险，产能过剩风险。 本报告由川财证券有限责任公司编制 1/28 川财证券研究报告 盈利预测与估值数据摘要 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 85,052 113,476 127,603 149,619 +/-% 91.21% 33.42% 12.45% 17.25% 归母净利(百万) 3,680 6,807 8,988 12,811 +/-% 103.97% 84.98% 32.04% 42.53% EPS(元) 1.69 3.13 4.14 5.89 PE 16.84 9.10 6.89 4.8