国博电子-市场前景及投资研究报告-模块芯片,有源相控阵TR组件龙头.pdfVIP

上 市 公 司 2023 年 02 月 06 日 公 国博电子 (688375) 司 研 究 / ——强芯强国之军用模块/芯片系列报告之二：有源相控 公 司 阵T/R 组件龙头，军民双驱掘金千亿市场 深 度 报告原因：首次覆盖 增持 （首次评级 ） 投资要点： 证  背靠军工电子主力中国电科集团 ，国内射频及T/R 组件头部企业。公司是院所改制的优秀 券 案例，深耕射频芯片 20 余年，完成从 2G/3G/4G/5G 的产品布局，2019 年中国电科五十 研 市场数据： 2023 年 02 月 03 日 五所将微系统业务（有源相控阵 T/R 组件业务）注入到国博电子，公司形成了从芯片到模 究 报 收盘价（元） 102.51 块、组件的产业链布局 ，民用射频业务持续深化+整合 T/R 组件军品业务，实现军民双线 一年内最高/ 最低（元） 128.5/86.08 告 布局 ，为国内目前能够批量提供 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。业 市净率 7.4 绩增长稳定，盈利能力不断改善 ，其中T/R 组件业务为公司基石，主要为军用，2018-2021 息率（分红/ 股价） 0.49 流通 A 股市值（百万元） 3290 年 T/R 组件营收及利润占比过半，民品射频芯片/模块业务持续向好。根据公司公告， 上证指数/ 深证成指 3263.41/12054.30 2022Q3 实现营收 26.6 亿元（yoy+59.7% ），归母净利润4.02 亿元（yoy+37.6% ）。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算  军品：T/R 组件为 核心高价值部件，应用领域拓展催生百亿市场。1 ）与传统天线相 比，有源 优势明显，搭载有源 已成装备发展趋势，T/R 组件需求有 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 望加速释放 ；2 ）T/R 组件是有源 的关键部件，约占 总成本的 40% ，随着 每股净资产（元） 13.77 有源相控阵渗透率逐年提升以及下游领域（机载、舰载、星载和弹载）拓展 ，预计2025 资产负债率% 37.91 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 400/32 年我国军用 对应的 T/R 组件市场规模约为 167 亿元，2022E-2025E 年 CAGR 约为 流通 B 股/H 股（百万） -/- 12.10% ；3 ）公司产品不断迭代升级，军品 T/R 组件龙头地位稳固 ，有望充分受益于下游 需求释放。 一年内股价与大盘对比走势：  民品：5G 基站建设加速叠加 带动射频产品需求释放。1 ）5G 技术大规模应用或 国博电子 沪深300指数 将支撑移动通信基站市场增长，带动基站用射频器件需求释放通信基站数量增加 ；2 ）根 40% 20% 据《无线通信基础》数据显示，2G 基站中射频器件占基站价值比重约为 4% ，3G 和 4G 0% 基站中射频