山西汾酒-市场前景及投资研究报告-业绩超预期，结构升级,盈利高增.pdfVIP

公司研究| 深度报告 山西汾酒600809.SH 买入 （维持） 换届首年业绩超预期，结构升级盈利高增 股价（2023 年02 月06 日） 281.35 元 目标价格 360.83 元 52 周最高价/最低价 333/227.31 元 总股本/流通A 股（万股） 122,007/121,771 A 股市值（百万元） 343,268 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料 ⚫ 改革提升治理能力，换届后业绩超预期。公司2017 年以来的改革是近年来白酒行业 报告发布日期 2023 年02 月07 日 内的经典成功案例，不仅在过去几年促进了公司的高成长，也为公司留下一套市场 化的治理运作机制，为公司长期成长提供强劲的内生动力。公司的改革中，对于人 1 周 1 月 3 月 12 月 才制度的市场化，有效解决了团队的激励问题，自上而下提升了整体的经营活力。 绝对表现 -5.25 -2.14 8.28 2.83 目前公司的高管薪酬、销售团队薪酬等都处于行业领先位置。在这种制度作用下， 相对表现 -2.53 -4.8 -0.21 13.28 董事长换届并未影响公司的经营节奏，相反，袁总上任第一个完整年度公司盈利就 沪深300 -2.72 2.66 8.49 -10.45 超过了市场预期。另一方面，袁总上任后高度关注汾酒发展的 “更高站位”、“更 优结构”等，强调品牌发展的高端化，对推动汾酒品牌、结构升级具有重要意义。 ⚫ 产品结构持续升级，汾酒复兴全国拓展。2020 年至 2022 年，公司先后推出青花汾 30 复兴版、青花汾40 中国龙和玻汾献礼版等多个单品，进一步完善产品体系；其中 青 30 复兴版定位千元价格带大单品，批价上行明显；玻汾献礼版较普通玻汾价格抬 升明显，