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优序融资理论在融资管理中的应用 融资偏好直接反映了公司的融资行为，与资本结构、公司管理等因素密切相关。优序融资理论认为, 企业选择融资方式时, 应优先考虑内源融资, 其次是负债融资, 最后考虑发行股票。然而, 我国上市公司更偏好股权融资。对于国内上市公司强烈的股权融资偏好, 学者多归咎于企业内部法人治理结构不完善、资本市场外部制衡力度不足、债券市场不发达和信用制度缺失等制度性因素, 甚至根据西方行为金融学“有限理性”假设, 认为许多我国上市公司的股权融资是其经理层的非理性行为。本文选择2008~2011年实施定向增发的上市公司为样本, 从股权融资前一年企业治理结构角度进行实证分析, 找出影响我国上市公司股权融资偏好的深层次原因。 一、 制约企业融资方式的因素 在现实中, 除资本成本、财务风险外, 企业股权结构 (如第一大股东持股比例) 、治理结构 (如高管持股比例、债权人相机治理机制以及董事长是否兼任总经理) 也是制约企业融资方式的重要因素。 (一) 股权集中度高,负债水平高 股权结构指各股东所持有的股份占企业总股份的比重。现阶段, 我国上市公司“一股独大”现象较严重, 大股东为了维护自身利益, 一般不愿意进行股权融资。因而股权集中度越高, 越倾向于进行债权融资, 即股权集中度越高, 负债水平越高。因此, 假设H1:第一大股东持股比例与股权融资偏好正相关。 (二) 负债水平与股权