20231105-广发证券-A股23年三季报深度分析：盈利拐点，自由现金流蕴含机遇.pdfVIP

[Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年11 月5 日 证券研究报告 [Table_Title] 图：A 股剔除金融的ROE （TTM） 盈利拐点，自由现金流蕴含机遇 ——A 股23年三季报深度分析 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ A 股 “盈利底”在中报，三季度上行拐点。成本增速降幅较收入降幅更 快，A 股盈利表现优于收入。小盘相对优势，科创、创业板还未明显企 稳。预计23 年全年A 股非金融盈利预测3%，24 年盈利弹性尚需观察。 数据来源：Wind ，广发证券发展研究中心 ⚫ ROE：下行趋缓，等待收入改善带来周转率破局。必需消费及部分中游 制造是主要下拉项，可选消费与服务业结构性改善。利润率回升：下游 [Table_Author] 分析师： 戴康 的 TMT 和可选消费改善最为显著。周转率回落：A 股产能周期已有收 SAC 执证号：S0260517120004 敛、资产增速回落，但收入下滑速度更快，等待收入明显进入上行趋势 SFC CE No. BOA313 方可化解。杠杆率回落：企业资产负债表的修复是个慢变量。三季度社 021 融企稳背景下，企业有息负债率逐渐稳定，但依然没有扩张迹象。 daikang@ ⚫ 现金流：筹资现金流萎缩，造成了现金流恶化。经营现金流改善，与加 分析师： 郑恺 大去库力度有关；投资现金流支出变多，与产能周期仍在扩张有关；筹 SAC 执证号：S0260515090004 资现金流萎缩，从侧面印证了企业目前仍在“缩表”状态，较去年同期 021 恶化较多的主要是“筹来的钱”大幅减少。基于现金流看经营中周期， zhengkai@ 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 A 股的库存周期触底、产能周期到达阶段性顶部，但上中下游的产能/库 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 存周期存在显著分层，是下一阶段盈利上行周期不容忽视的线索。 ⚫ 企业自由现金流充裕，挖掘行业比较机遇。A 股自由现金流仍在高位（与 [Table_DocReport] 相关研究： 净现金流看似矛盾实则统一），营运开支收缩，体现了企业相对审慎的扩 杠铃策略：华为产业“链式