20231105-国信证券-农业深度报告：大宗农产品投资分析框架_白糖.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年11月05 日 大宗农产品投资分析框架 ——白糖 行业研究 · 深度报告 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠 联系人：江海航 021 021 010 lujiarui@ liruinan@ S0980520110002 S0980523030001 jianghaihang@ 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心摘要 ◆国际糖价分析框架 围绕产量的供需关系是糖价走势的绝对主导因素，周期启动时，通常受到产区减产、美元走弱和油价高涨三重因素推动。 ◆国内糖价分析框架 在配额外糖进口决定供需的情况下，国内糖价多数时间跟随国际糖价波动；国内糖价和国际糖价的阶段背离主要由国储糖、进口限制等 政策因素导致，通常发生在国内糖价较低的周期始末且持续时间较短。 ◆相关标的 中粮糖业、广农糖业。 ◆风险因素 糖价波动风险；汇率波动风险；自然灾害风险。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 国际糖价分析框架：供需决定走势，油价汇率扰动演绎 02 国内糖价分析框架：内部产需、外部进口共同主导糖价走势 03 糖价展望：北半球减产推升糖价，国内景气有望紧随海外 04 行业标的梳理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 qRnRqNpOqOrNvNrNtOxPoRaQcM6MsQmMtRnOkPrQoPlOqQmR9PnMvNNZmRuNuOoMoQ 全球糖贸易格局：总产量波动明显，总消费低速扩张 据美国农业部公布的估计数据显示，21/22年度全球糖产量为1.80亿吨，近10年CAGR为0.45%，同比增速波动幅度较大；21/22年度全球糖 消费量为1.74亿吨，近10年CAGR为0.84%，略高于产量增速，但同比增速的波动幅度显著小于产量。在全球人均糖消费较为稳定，人口数 量持续增长趋势下，预计全球糖消费量将保持低速增长趋势。 图：全球糖产量波动明显，近10年CAGR为0.45% 图：全球糖消费呈低速扩张趋势，近10年CAGR为0.84% 糖:总消费量:全球（千吨） yoy 糖:产量:全球（千吨） yoy