20231105-中信建投-零跑汽车-9863.HK-自研领跑，成本先行，加速出海.pdfVIP

证券研究报告港股公司深度报告 零跑汽车：自研领跑，成本先行，加速出海 程似骐 中信建投汽车首席分析师 chengsiqizgs@ 021 SAC 执证编号： S1440520070001 SFC 中央编号：BQR089 发布日期：2023年11月05日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。 同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心结论 核心观点：1）自研领跑：公司实现六大板块自研，自研自造能力已可覆盖占整车成本70%的部件，在行业快速迭代中稳立潮头；2）成本先 行：生产端以降本能力为核心持续提升产品力，产品端依托于降本能力，通过“改款降价+增程+渠道下沉”组合拳抢占主流市场。3）加速 出海：实现反向合资，Stellantis投资120亿港币获取零跑约20%的股权，成立合资公司开拓全球市场，预计25年海外销量可达8.66万辆。 公司概况： 15年由大华科技创始人创立，23Q3已实现毛利转正。 公司2015年成立，由大华科技共同创始人朱江明、傅利泉及其他初始股东共同创立，19年7月开始交付轿跑S01，20年5月交付微型车T03， 21年10月开始交付中型SUV C11，22年5月推出中大型轿车C01，C01与C11基于同一平台打造。C系列已成为主力车型，9月公司总销量15800 台，其中C系列合计贡献销量11398辆，占比72.1%。23Q3实现营收56.6亿元，同/环比分别+31.9%/+29.4%，毛利率达到1.2%。 自研领跑：公司实现六大板块自研，在行业快速迭代中稳立潮头。 涵盖整车架构、电气架构、电池架构、电驱架构、智能网联、智能驾驶等方面零跑自研自造能力已可覆盖占整车成本70%的部件：1）电控： 发布行业首个“四域合一”中央集成式电子电气架构, 自研了LEAP3.0核心控制器：中央域控+左右后区域控制器，其中高配版本可实现城市 +高速NOA。2）电驱:全域自研三合一Heracles，盘古油冷电驱系统，能力转化效率94.6%。3）电池：C01搭载自研CTC电池，电池系统零部 件减少20%,车身轻量化系数提升20%，抗扭强度提升25%。