20231104-国金证券-主要消费产业行业研究：服务消费崛起，精选结构机会.pdfVIP

本文是“消费前瞻专题系列”的第四篇，我们希望用长周期的视角，对中国大消费产业的发展趋势进行前瞻性研究。 本文我们聚焦服务消费板块，结合海外经验分析行业属性、测算空间，梳理相关赛道并辨析商业模式，探究长期机会。 ◼ 消费升级下半场，服务能否接力？2023 年初至今中国居民消费受去杠杆影响，但结构出现分化，1-9 月服务零售 额逆势同增18.9%，远超商品板块表现。短期来看，去年底防控放开后客流恢复是服务消费高增主因，线下客流 10 月初已接近或超过疫情前水平。截至2022 年，中国服务消费占比达43.2%，随着居民收入增长，消费结构或 从商品为主向商品+服务并重转型。供给端看，2011 年起第三产业就业占比登顶，老龄化背景下服务业人员工资 持续上升，或也将推动服务扩张。 ◼ 中外服务业对比，顺周期性明显。我们复盘对比了中美日服务业历史，将服务业分为基础服务（居住/交通通信/ 医疗）、进阶服务（餐饮/旅游/教育/文娱/个护/家政），可以看到：1）结构上看，各国居民消费结构中基础服务 占比因产业政策、发展模式差异有所不同，中美日分别占比约26%/41%/23%；而进阶服务占比都在 20%左右相对 一致，且该比例在经济周期切换时也基本不受影响；2）金额上看，基础服务受结构变化、居民收入双重影响； 而进阶服务因结构占