20231109-中信建投-药店行业：经营环比改善，具备配置机会.pdfVIP

证券研究报告 ·医药行业深度报告 药店行业：经营环比改善，具备配置机会 贺菊颖 刘若飞 hejuying@ liuruofei@ SAC执证编号：S1440517050001 SAC执证编号：S1440519080003 SFC中央编号： ASZ591 发布日期：2023年11月9 日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 （仅为本报告目的 ，不包括香港、澳门、台湾 ）提供。在遵守适用的法律法规 情况下 ，本报告亦可能由中信建投 （国际 ）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 摘要  核心观点：  展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好 ，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退 ，用药需求有望持 续释放；②门诊统筹政策逐步明晰 ，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱 ，药店增速或将逐季向 好；④估值进入历史低位 ，具备配置机会。  门诊统筹短期边际优化 ，长期促进门店增长。短期来看 ，统筹门店整体引流效果较为明显 ，有望加速收入增长 ，而且 由于现阶段处方外流速度仍然较慢 ，药店短期毛利率压力有限。中长期来看 ，我们认为 ，统筹门店定位会更类似于医 保门店 ，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应 ，毛利额及ROE水平有望持续提升。  24年经营节奏有望环比改善 ，估值进入低位  1 ）回顾22年：经营环境边际改善 ，药店经营持续向好。2022年第一季度 ，受外部环境影响 ，四类药品销售持续受限 ， 随着四类药品限制陆续放松 ，居民整体需求持续释放 ，22年药店行业利润端呈现逐季改善趋势 ，药店板块估值持续修 复。  2 ）2023年：多因素压制 ，药店股价表现相对较弱。2023年前三季度 ，药店板块表现相对较弱 ，主要由于：①一过性 因素：四类药品家庭库存及小规模纳税人税收政策调整；②持续性因素：消费力疲软、门诊统筹政策影响。  3 ）展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好 ，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退 ，用药需求有望 持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰 ，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱 ，药店增速或将逐季 向好；④估值进入历史低位 ，具备配置机会。  基本面持续优化 ，行业发展稳健向好  1 ）院外市场加速提升 ，集中度仍有较大提升空间。中国医药市场呈现稳步上升趋势 ，在处方外流驱动下 ，从2018年到 2022年 ，零售药店端药品销售占比则从22.88%增长至29.