20231108-开源证券-银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估.pdfVIP

证券研究报告 景气修复与价值重估 银行业2024年度投资策略 姓名 刘呈祥（分析师） 证书编号：S0790523060002 邮箱：liuchengxiang@kysec.cn 2023年11月8 日 核心观点 行则将至的经济复苏，静水流深的银行股 短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市 场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股 “静水流深”，在于其相较于其他板块 ①价值长期低估； ②业绩波动较低； ③除资本利得外，能给投资者贡献较高股息；④优质银行具备穿越周期的能力。 2023年银行经营面临四重压力，但银行股表现依然跑赢大盘 （1）开门红量价欠平衡，大行过量放贷、小行被动买债； （2 ）零售端疫后难调整，银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻 辑遭遇阶段性挑战； （3）控风险力气不能省，地产去化依赖，关注一揽子化债方案下的城投动态； （4 ）稳营收非息需效能，代 销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下，银行股表现依然跑赢大盘，其背后逻辑在于板块估值走低下的资金选择偏好增强，而 随着压力情景的改善，这种现象有望持续 三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口 （1）政策底：监管态度趋于稳定银行盈利，重点领域化险与信用修复； （2 ）业绩底：2023前三季度业绩或触底，息差降幅或收 窄、风险暴露计提充分、2024年更好量价平衡； （3）市场底：岁末年初是银行板块容易表现好的时间窗口，因为此时稳增长诉 求较强，银行宽信用力度较大。 优质银行有望迎来景气修复与价值重估 我们认为投资者仍对景气修复有疑虑或没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先，投资银行要看预期，市场表现随预期改 善而向好，随着经济回暖预期加强，提前布局左侧。受益标的： （1）景气度弹性更大的区域性银行：宁波银行、成都银行、江 苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行； （2 ）随着经济回暖预期加强，估值修复空间更可观的股份行，如招商银行、平安银 行； （3）分红比例稳定、股息率占优、性价比仍佳的银行，如工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行。 风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严等。 目 录 CONTENTS 1 背景篇：行则将至的经济复苏，静水流深的银行股 2 回顾篇：2023年银行经营的几个压力情景 3 分化篇：大行景气占优，优质区域行业绩仍坚挺 4 布局篇：三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口 5 展望篇：优质银行的景气修复与价值重估 6 投资建议 7 风险提示 1.1 行则将至的经济复苏 宏观经济短期承压，但复苏大趋势明朗。2023年疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但大方向明确，监管层面 “稳增长”决心十足，政策组合拳频频发力，经济复苏道阻且长，但行则将至。 （1）土地信用扩张的红利时代已经过去，地产 基建对于经济的驱动力度下降，但8月中下旬以来 “稳地产”一揽子政策出台，托底房地产市场，地产销售和投资景气度有望边 际修复； （2）疫情对经济的实质干扰虽已经褪去，但对居民观念的影响仍需一段时间消化，2023年以来居民消费修复进程缓慢， 但9 月社零单月同比增速已企稳回升； （3）实体经营景气度回温，9 月制造业PMI重回荣枯线以上，经济处于弱复苏进程中。银 行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关，我们认为经济复苏大趋势明朗，银行股估值处于历史低位有较大 提振空间。 图1 ：房地产投资和销售同比持续负增（%） 图2 ：9月社零当月同比增速环比回升（%） 图3 ：9月制造业PMI重回荣枯线以上（%） 中国:房地产开发投资完成额: 累计同比 40 中国:社会消费品零售总额:当月同比