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保险公司投资与资本市场发展关系研究 一、 对基保及合同内容的投资 保险公司的基金通常分为两类：股东基金和共同保险基金（保险基金）。前者属于股东所有的净资产, 因此保险公司可采用任何一种投资方式以增加其净值。而保单持有人基金是以保单持有人的名义受托进行专业投资的资金, 该类资金将必需通过诸如赔付、退还保单现金价值、红利等方式返还给保单持有人。这些对保单持有人应履行的义务加重了投资管理者的责任并限制了投资的自由度。保险公司对股东基金进行投资与对保户基金进行投资的方法是大相径庭的。 (一) 投资以投资为主 保险公司通常根据“安全增长”的原则对此类基金进行自由投资, 但如何理解“可接受的增长”和“令人满意的安全”的含意, 目前并没有共识, 各家保险公司的做法也各不相同。拥有大量盈余资本的保险公司, 可采用多种投资工具进行较自由的投资, 一般来说, 有充足盈余资本的保险公司多采取投资购买房地产自用的形式;而盈余资本有限的公司则不得不在投资时小心谨慎, 以免市场发生始料不及的不幸事件, 使保险公司陷入偿付能力不足的境地。 (二) 宝略基金 有必要了解负债的性质以及目前流行的“资产负债配”的原则, 即各种不同性质的负债必须配以同类性质的资产。 1. 养老金和其他理 不同的保险负债有着不同的年期。如, 大多数一般保险 (即财产保险) 的负债属于年度可续合同, 其年期通常不超过一年;与之相类似的银行的负债通常也是短期的, 也有一些产险的负债 (例如雇员补偿业务的期满未决赔付准备金) 具有较长的年期。养老金和其他退休计划基金的负债, 基于多数保户直到退休时才需要领取, 通常有很长的年期, 而介于二者之间的则是寿险基金。典型的寿险合同一般可持续数十年, 常被认为是长期负债。但由于很多寿险合同在满期前就退保, 从而在实际上缩短了合同的年期。 年期错配的问题会对保险公司产生严重的影响。简而言之, 当短期负债面临支付时, 基金却因长年期投资而无法立即兑现, 其逼卖可引致大量的损失。这是对投资过量不动产以应付短期性负债的惩罚。另一方面, 如负债属长年期而投资于短期工具时经常会造成投资回报过低。即使在较幸运的情形下 (即无回报率保证的情形) , 也可能导致业务被回报较高的竞争对手夺去;若不幸的话 (如有回报率保证的话) , 可能对公司的偿付能力造成威胁, 引致公司倒闭。 2. 利用其他险种来匹配负债 在某些对不同货币兑换有管制的国家, 保险合同通常 是以指定币种进行, 因而并无币种配的问题。而对于没有类似管制的国家, 币种的匹配就变得相当重要。 负债和其相对应的资产使用了不同的币种, 一旦出现汇率的突然波动, 便可能轻易造成保险公司偿付能力不足。好的投资管理要求所投资的资产与负债采用同一币种, 这样无论如何也不会因汇率的变化而使公司遭受损失。 3. 证券投资、房地产投资 一般的投资种类包括债券、股票、银行存款、贷款 (包括对保户的贷款和抵押贷款) 以及房地产等。 银行存款是最方便的一种, 但由于其回报率最低, 所以并非是最佳的投资方式。因而在资本市场发达的国家中, 用于银行存款的保险资金保持着非常低的比例, 人寿保险公司用于银行存款的资金比率低于3%, 而产险公司可能略高一些。 在发达的资本市场中, 保险公司最普遍采用的投资方式是债券和股票, 因为债券和股票提供了远高于银行存款的回报率。与此同时, 一个发达的资本市场还可促进资金的流通, 因而当必要时, 保险公司可以立即出售债券和股票, 以避免不必要的损失。债券 (包括票据) 可提供固定的回报率, 短期债券, 可能仅一年期, 而长期债券, 可达三十年期甚至更长。最常见的债券年期在三至十年。而股票却无法保证任何固定回报, 但也提供了较大的资本升值。据统计显示, 以长线投资来说, 股票的总体回报高于债券。 相互基金和信托单位的投资方式并不被广泛采用, 除非保险公司的产品与这些单位有直接连结。 近二十年来, 诸如期权、期货、按揭证券、抵押债券和抵押合约等金融衍生工具得到了非常广泛的应用。如果投资者了解这类衍生工具的实质, 可以用其提高收益率或对冲潜在的风险, 但运用不当也会造成较大的损失。 与证券投资相比, 直接投资在保险公司的投资中虽时有可见, 但并不普遍。 对房地产的投资, 由于缺乏流通性和易受市场波动影响, 保险公司应当采取谨慎的态度。但在资本回报良好的条件下, 小规模的房地产投资还是可以进行的。 一般认为, 保险公司不应投资于其姐妹公司或其他关联公司, 除非这些姐妹公司是上市公司, 并且投资金额较小。 4. 投资机构的选择 对于债券或其他固定金额的债权, 通常被认为具有信贷价值。就股票而言, 其价值还包括潜在的收益增长。投资机构通常依赖评级机构所提供的专业意见, 如标准普尔、穆迪等评级机构。另外, 国际清