汽车及零部件行业2023年市场前景及投资研究报告：终端景气旺盛，经营向好.pdf

终端景气旺盛，经营持续向好 汽车及零部件行业2023 年三季报回顾及展望 ｜2023.11.14 中信证券研究部 核心观点 23Q3 汽车行业景气向上，销量继续修复。乘用车板块，受益于规模效应释放， 且出口、供应链降本提升利润，主机厂盈利超预期。供应链板块，毛利率创10 个季度以来新高，剔除汇兑影响后净利率继续优化；展望23Q4 ，出货有望继 续上行，看好供应链板块业绩再上台阶。商用车板块上行周期开启，随着“金 九银十”和年末冲量的年度销售第二高点到来，23Q4 的销量有望环比提升。 两轮车子赛道景气度分化，我们建议观察2024 年景气度修复带来的投资机会。 ▍乘用车：销量修复，利润超预期。销量方面，2023 年3 月汽车行业发生降价潮 之后销量一度承压明显，但23Q3 消费者终端观望情绪明显缓解，叠加今年优质 供给陆续交付，需求释放，在去年同比高基数下依然录得正增长。盈利方面，在 规模效应释放的情况下主机厂利润的表现好于收入，比亚迪、长城、长安等优质 自主车企业绩超预期。我们统计了A+H 股 14 家乘用车板块的上市公司的财务 数据，23Q3 乘用车板块实现营业收入+15.9%、环比+12.5%，利润同比+31.4%、 环比+49.9%，表现弱于收入，主要系销量环比上行，规模效应释放，且出口、 供应链降本提升利润。 ▍商用车：天然气重卡爆发，出口维持增势。我们统计了 15 家A+H 股上市的商 用车公司，行业23Q3 总计收入约1243 亿元，同比+22.4%，环比+1.1% ；合计 贡献归母利润40 亿元，同比+220.0%，环比-16.0%。23Q3 商用车行业实现销 量96.8 万辆，同比+23.7% ，环比-6.3% ，行业销量环比微降，主要系正常的季 节性因素影响。我们认为随着“金九银十”和年末冲量的年度销售第二高点到来， 23Q4 的销量有望环比提升。重卡和大中客销量增速亮眼，主要得益于需求得到 恢复、天然气重卡等细分市场的爆发和出口销量持续走高。当前为商用车行业长 周期复苏的起点，出口及细分领域表现强为行业销量超预期的核心因素，短期波 动不影响行业上行周期之势。我们判断商用车行业有望迎来3-5 年维度的上行周 期，预测2024 年商用车行业销量为473 万辆，同比+15%。 ▍零部件：成长优势凸显，经营情况持续优化。23Q3 汽车零部件板块 195 家公司 合计实现营业收入2548 亿元，同比+9.9%，环比+8.6% ；实现归母净利润151 亿元，同比+13.7%，环比+9.3%。考虑22Q3 疫情后消费快速恢复以及购置税 刺激影响下的高基数，板块23Q3 的收入、盈利表现非常优异，我们认为系高端 化、智能化趋势普遍推高了板块公司配套产品的价值量和出货量，以及海外扩张 带来了新的增量。从经营水平去看，23Q3 汽车零部件板块毛利率中位数为