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SecuritiesInsurance证券与保险 绿色金融政策对 资产支持证券发行利差的影响 ■雷健/文 摘要：2016年上半年，证券交易所先后发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》，正式开启绿色公司债券以及绿色资 产支持证券试点工作。以此为切入点，以基础设施收费收益权类资产支持证券作为研究对象，采用双重差分模型，考察 发行利差是否受到政策影响。研究发现在试点政策实施后，绿色基础设施收费收益权类资产支持证券的发行利差相对增 大，利息成本反而增加。建议采取切实有效措施降低发行成本，完善评估认证与信息披露标准，推动市场主体参与绿色 债券市场投融资。 关键词：绿色债券政策；绿色资产支持证券；发行利差；双重差分模型 引言 权益挂钩的结构性债务融资工具、以绿色项目产生的现金 绿色资产支持证券作为绿色债券的一种创新形式，为 流为支持的绿色资产支持票据等符合国家绿色产业政策的 绿色基础设施项目的建设、运营、收购或偿还贷款等提供 创新产品。2017年10月26日，人民银行、证监会制定《绿 重要融资渠道，构成绿色金融体系重要组成部分。 色债券评估认证行为指引（暂行）》，明确绿色债券包括 十八大以来，党中央、国务院出台系列绿色债券政策， 绿色资产支持证券。2018年8月，《上海证券交易所资产 包含推进绿色资产证券化的相关举措。2015年9月，党中央、 支持证券化业务问答（一）（二）》规定了绿色资产支持 国务院印发《生态文明体制改革总体方案》，鼓励对绿色 证券相关内容及相应的操作流程。2020年11月27日，上 信贷资产实行证券化。2016年3月16日、4月12日和4交所、深交所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上 月22日，上交所、中证机构间报价系统股份有限公司和市审核规则适用指引第2号一一特定品种公司债券》《深 深交所先后发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》， 圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号——绿色 开展绿色公司债券以及绿色资产支持证券试点工作。2016公司债券》，对绿色公司债券审核、上市交易或挂牌转让 年5月，《资产证券化监管问答（一）》中，证监会表示 积极支持绿色环保项目通过资产证券化方式融资。2016年国绿色债券原则》，是供市场主体参考使用的自律规则， 8月31日，原环保部、财政部、发改委等七部委联合发布 包含普通绿色债券、碳收益绿色债券、绿色项目收益债券、 《关于构建绿色金融体系的指导意见》，提出要推动绿色 绿色资产支持证券等类别，进一步推动中国绿色债券高质 信贷资产证券化常态化发展，提升绿色信贷资产证券化市 量发展。 场流动性。2017年3月2日，《中国证监会关于支持绿色 随着绿色债券以及绿色资产支持证券相关政策陆续出 债券发展的指导意见》对绿色公司债券信披、资金用途等 台，我国绿色债券发行数量和规模不断扩大。截至2021 进行进一步规范，绿色资产支持证券参照执行。2017年3 年末，中国在境内外市场累计发行贴标绿色债券3,270亿 月22日，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业美元（约2.1万亿元人民币），是全球第二大绿色债券市 绿色债务融资工具业务指引》，鼓励企业发行与各类环境 场（中国绿色债券市场报告2021）。绿色资产证券化产品 56黑龙江金融 证券与保险SecuritiesInsurance 总额虽然占比较低，但是无论是从发行规模还是发行数量 定量分析绿色债券政策对绿色基础设施资产支持证券发行 上都有较大提升，以基础设施收费收益权资产支持证券为 利差的影响，评估绿色债券政策的实施效果，提供针对性 例，截至2022年11月，共发行279单，发行规模2,623 建议。 亿元。 研究设计 文献综述与研究方向 （一）数据样本 （一）文献综述 本文以上交所、中证机构间报价系统股份有限公司和 本文重点研究绿色债券政策对绿色资产支持证券发行 深交所发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》绿色公 利差