北方导航-市场前景及投资研究报告：信息化核心配套；需求驱动成长.pdfVIP

北方导航 （600435.SH）首次覆盖报告 信息化系列#5 ：制导装备核心配套 ；远火需求驱动成长 2023 年 11 月 17 日 我 们 首 次 覆 盖 导 航 制 导 于 控 制 系 统 和 弹 药 信 息 化 核 心 标 的 ：北 方 导 航 推荐 首次评级 （600435.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 当前价格： 11.57 元 ➢ 历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过 50 余年发展， 已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制 [Table_Author] （本部）、军事通信 （中兵通信）、智能集成连接 （中兵航联）三大领域。2） 2008 年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市； 3）2022 年推进股权资产结构优化，完成北方专用车 100%股权转让，进一步 聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司 2020 年实施上市以来首 期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。 ➢ 业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。 1）营收端：2018~2021 年， 公司营收由 20.0 亿元逐年增长至 39.9 亿元，CAGR=25.9%。2022 年，营收 同比下滑 3.8%主要系处置北车 100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响 后 2022 年营收同比增长 2.8%。2）利润端：2018~2021 年，公司归母净利润 由 0.50 亿元增长至 1.34 亿元，CAGR=39.2%。2022 年继续高速增长，归母 净利润同比增长 38.6%至 1.85 亿元。3）盈利能力：2021~2022 年，专用车 毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022 年 3 月，公司将北方专用车 100%股 权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司 2022 年毛利率同比提升 0.9ppt 至 21.6%，净利率同比提升1.2ppt 至 6.7%，盈利能力修复明显。 ➢ 信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局 ：北方导航位 于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求 ：制 导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药 成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经 济和有效。美军近三年陆基 成长最快，主要系 2022 年开始加大陆军远程 精准打击 和爱国者防空 的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来 相关研究 迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行 1. 长盈通（688143.SH）首次覆盖报告：信 业需求的释放。 息化系列#4 ：光纤环 “小巨人”；一体化产业 ➢ 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内 “导航控制和弹药信息化技 链布局-2023/08/18 2. 盟升电子（688311.SH）首次覆盖报告： 术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。 信息化系列#3 ：制导装备核心配套商；前瞻 同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质 布局电子对抗-2023/04/23 量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分 3. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告： 别是 2.51 亿元、3.54 亿元、4.76 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别 信息化系列#2 ：先进 T/R 组件龙