绿色债券发行能缓解企业债务违约风险吗——基于多期DID模型的研究.pdfVIP

学报2023年第5期 绿色债券发行能缓解企业债务违约风险吗? ———基于多期ＤＩＤ模型的研究 李　 程 ꎬ马世博１ ２ (１.天津工业大学 经济与管理学院ꎬ天津３００３８７ꎻ２.四川大学 经济学院ꎬ四川 成都６１００６５) [摘　 要]运用理论模型对企业发行不同债券时的差异性情景进行分析ꎬ提出企业的绿色债券发行对自身债务 违约风险存在抑制效应ꎬ并选取２０１６—２０２０ 年１６０４ 家上市非金融公司的年度面板数据ꎬ基于多期ＤＩＤ模型进行 实证检验ꎮ 研究表明:企业发行绿色债券可以显著降低自身债务违约风险ꎻ企业发行绿色债券可以通过缓解融资 约束、降低债务融资成本、提高股票流动性和增强绿色声誉这四个渠道降低自身的债务违约风险ꎻ外部融资依赖度 高、研发支出占比低、信息披露程度高和管理者短视程度低的企业发行绿色债券可以更显著地降低自身债务违约 风险ꎮ 政策上应该进一步引导企业合理发行绿色债券ꎬ推动绿色金融的发展ꎮ [关键词]绿色债券发行ꎻ债务违约风险ꎻ绿色金融ꎻ绿色声誉ꎻ融资约束ꎻ多期ＤＩＤ [中图分类号]Ｆ８３１.５　 　 [文献标志码]Ａ　 　 [文章编号]２０９６ ３１１４(２０２３)０５ ００９１ １１ 一、 引言 在我国的新发展阶段中ꎬ经济模式由高速增长转为高质量增长ꎬ而在这转型过程中ꎬ传统经济模式 下所蕴含的问题也开始显现ꎮ 党的二十大报告中提到ꎬ要“坚定不移走生产发展、生活富裕、生态良好 的文明发展道路ꎬ实现中华民族永续发展”ꎬ如何平衡经济发展与环境保护之间的关系ꎬ是当前所面临 的一个重要问题ꎮ 为解决这一问题ꎬ我国的绿色金融政策接连颁布ꎮ ２００７ 年７ 月ꎬ国家环境监管部门、 央行、原银监会联合发布«关于落实环境保护政策法规防范信贷风险的意见»ꎬ从政策面出发推进节能 减排ꎻ２０１５年１２月ꎬ国家发改委颁布了«绿色债券发行指引»ꎬ绿色债券的发展也迎来了新的蓬勃浪潮ꎬ 据Ｗｉｎｄ数据库统计显示ꎬ２０２１年绿色债券共发行６２６ 只ꎬ总金额达６０２５亿元ꎮ 绿色债券严格要求企业将所募集的资金集中投入生态环保型项目中ꎬ符合条件的企业可以通过发 [１ ２] 行绿色债券募集资金ꎬ绿色债券的优惠政策能够为企业带来更低的债务融资成本 ꎬ进而保障企业的 可持续发展ꎬ缓解企业的债务违约风险ꎮ 结合现实情况来看ꎬ我国企业的债务违约事件接连发生ꎬ目前 已经成为各方关注的焦点问题ꎮ 当企业发生债务违约时ꎬ不仅会对其自身的运营造成重大影响ꎬ同时还 会对社会的金融稳定产生冲击ꎮ 因此ꎬ避免企业因债务违约而陷入破产困境ꎬ是防范金融危机和保持社 会经济稳定增长的关键因素之一ꎮ 学界关于绿色债券的研究从多角度开展ꎮ Ｂａｋｅｒ 等通过研究市政绿色债券的定价和所有权模式ꎬ [３] [４] 发现绿色债券的发行价格高于普通债券 ꎮ Ｚｅｒｂｉｂ发现绿色债券的收益率低于传统债券的收益率 ꎮ [１] 祁怀锦等得出绿色债券的信用利差显著低于普通债券的结论 ꎮ 另一部分学者从绿色债券的市场效 [５] 应角度展开研究ꎮ 企业发行绿色债券会提高股票价格ꎬ使股票市场产生积极反应 ꎮ 在企业债务违约风险的影响因素方面ꎬ部分学者认为宏观因素ꎬ如经济指标变化和股票市场表现 等ꎬ会对企业的债务违约风险产生影响ꎮ Ｓａｒｋａｒ认为税收的凸性提高了违约边界ꎬ增加了企业债务违约 [收稿日期]２０２３ ０３ ０９ [基金项目]教育部哲学社会科学后期资助项目(２１ＪＨＱ０６８) [作者简介]李程(１９８１— )ꎬ男ꎬ天津人ꎬ天津工业大学经济与管理学院教授ꎬ博士ꎬ主要研究方向为金融风险ꎬ邮箱:ｌｉｃｈ