2023年三季报深度（二）：财报三张表出发，哪些行业率先触底回升？.pptx

核心观点;总体判断：三季度A股盈利触底回升，开启新一轮上行周期;单季度净利看，全A/全A非金融归母净利同比均实现由负转正，分别回升至2%和4%，增速较上季度分别提升9.7、15.7个百分 点。剔除金融后，非金融企业的盈利能力显著回升，当前归母净利同比增速为2022年Q2以来新高。 金融企业看，银行Q3单季归母净利同比1.1%，增速为20年Q3以来新低；非银单季归母净利同比-20.6%，相较上期降幅收窄 6.62个百分点。2023Q3，银行归母净利同比增速较上期和去年同期分别下降3.81、7.86个百分点；非银降幅较上期和去年同期 分别收窄6.62和9.38个百分点。;单季度营收看，全AQ3单季营收同比增速由正转负，全A非金融营收同比增速继续下行，均为2022年Q1以来新低，显示上市 公司整体景气仍处底部。2023Q3，全A/全A非金融营收单季同比增速为-0.95%和+0.3%，增速较上季度下降2.03和2.22个 百分点。结合净利润变化来看，上市公司整体景气水平仍处于磨底，盈利改善更多来自于成本驱动或供给收缩。;非金融上市公司单季毛利率17.7%，相较Q2和去年同期均大幅改善;非金融企业单季ROE约1.9%，与23Q2和去年同期基本持平;ROE拆解：净利率改善，资产周转率和杠杆率有所拖累;资料来源：;;;;固定资产和在建工程同比增速分别较上期下降8.3、26.8个百分点，显示当前上市公司产能投放较为谨慎。扣除石油石化后的 制造业23年Q3在建工程同比增速为-6.3%，固定资产同比增速2.7%，较2023Q2下降8.3个百分点，环比大幅回落。 营收增速低于固定资产增速，显示下游需求景气较弱。2023Q3的制造业扣除石油石化后的营收增速为1.8%，相比2023Q2小 幅下降0.5个百分点，并且低于同期固定资产增速2.7%。在系列稳增长政策带动下，下游需求有望进一步回暖。;营收和存货增速来看，制造业可能进入去库尾声;经营现金流增速回落，回款能力仍处于低位;;23Q3投资性现金流累计同比加速下行，但购建固定资产、无 形资产和其他长期资产支付的现金同比增速收窄，资本开支意 愿边际下降。 对比过去4年同期，Q3投资现金流同比大幅流出，对外投资的 收益下降也是其中重要的原因之一。;整体来看，轻工制造、美容护理、交通运输、建筑材 料、电???、传媒等业绩趋势上行较为显著，均出现连 续两期增长加速。;行业ROE视角，40%的行业实现连续两期改善，主要集中在： 1）消费方面，食品饮料、纺织服饰、商贸零售、轻工制造、 家用电器、汽车、社会服务、美容护理；2）支持服务业方面， 公用事业和交通运输；3）TMT中传媒。 三季度ROE位居前3的行业分别是食品饮料（20.4%）、家用 电器（15.9%）和煤炭（13.1%）。 最近一期ROE改善的行业（13个）均接续上期继续改善，增 长幅度前 3 的行业分别是美容护理（ +1.9% ） 、 钢铁 （+1.4%）、交通运输（+1.4%）。;资料来源：Wind，财通证券研究所;;;投资现金流视角：零售、医药以及建材资本开支开始低位扩张;供需格局改善可以从量+价两个维度考虑。1）“价”的驱动来自 于ROE提升。过往几轮盈利底后半年内，约20%行业ROE在供需格 局改善后率先回升。其中净利率提升的行业占90%以上。2）“量” 可以看作为“供给，库存周期尾声意味着新一轮供需格局的底部。 历次盈利触底反弹后，ROE确定性回升+库存周期尾声的行业组合 有超过80%的胜率跑赢全A，超额收益率约13%。;主线1：当前ROE与净利率连续改善行业过半分布在下游;主线1： ROE+库存周期视角下，关注汽车、中药和纺服;主线2：底部反转主线，业绩改善幅度最大+资本开支扩大;主线3：高景气主线，需求向上+ROE高位+经营持续改善;风险提示