锅圈-市场前景及投资研究报告-火锅食材龙头规模，万店俱乐部.pdf

w [Table_StockInfo] 持有 （首次） 2023 年 11 月 17 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：6.17 港元 锅圈（2517.HK）商贸零售 目标价：——港元 火锅食材龙头规模业绩双增，加入万店俱乐部 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司加盟门店扩张能力强、速度快，自 2020 年初拥有加盟门店 [Table_Author] 1441 家增长至2023年初拥有过万家门店，带动2020-2023年公司营收以55.5% 的复合增长率增长，且后续仍有30%-50%的展店空间；2）盈利能力改善明显， 公司通过持续优化供应链，毛利率自2020 年的11.1%增长至2022 年的 17.4%， 且后续仍有上升空间；3）经过测算，大部分加盟店的投资回收周期为26 个月， 加盟店的盈利能力有保证。  千店到万店仅用三年，仍有 30%-50%展店空间。公司营收主要来自于向加盟门 店销售火锅、烧烤产品，加盟门店历经三年时间自 2020 年初 1441 家快速增长 至2023 年初9216 家，并于2023 年初正式加入万店俱乐部，经营一家以上门店 的加盟商数量自2020 年的892 家增长至2023 年4 月的 1765 家。加盟店与加 盟商的高质量增长带动营业收入自2020 年的 29.7 亿元增长至2022 年的 71.7 亿元，年复合增长率为55.5%。经过测算，公司西南、东北等地区仍存在明显加 [Table_QuotePic] 密空间，短期内加盟店数量保有30%-50%的增长空间，后续增长动力依然强劲。 相对指数表现  供应链优化下毛利率提升显著，烧烤产品保有较大提升空间。公司通过 1）引入 锅圈 恒生指数 24% 高毛利产品；2）采购转自产；3）收窄折扣力度等方式提升毛利率水平，火锅产 19% 品中大单品已基本完成自产，自产产品营收占比约 10%，带动火锅产品毛利率 14% 自2020 年的 11.1%提升至2022 年的 18.5%，提升显著。烧烤产品毛利率相对 9% 较低，与火锅产品保持2pp-3pp 的差距，预计后续规模效应下仍有较大提升空间。 5%  公司加盟商双赢，保证扩张速度。公司为实现快速扩张，采用0 加盟费政策吸引 -0% 加盟，单店总投资约23 万元，低于美宜佳便利店的30-35 万投资额。盈利能力 23/11 方面，公司2020 年与 2021 年新开门店皆在开业第二年爬坡至 1.3 万元左右坪 数据 ：聚源数据 效，单店模型、盈利能力与便利店相似，其中2020 年前开设门店坪效约1.9 万 元左右，投资回收期仅需2 年，满足大多数加盟商预期，部分优秀门店能在1-1.5 基础数据 [Table_BaseData] 年内完成投资回收。加盟店盈利能力越强，回收期越短，加盟意愿越强烈，公司 52 周区间(港元)