华铁应急-投资价值分析报告：高空作业平台，轻资产,数字化.pdf

高空作业平台头部企业，轻资产与数字化助力 高速发展 华铁应急（603300.SH）投资价值分析报告 ｜2023.11.22 中信证券研究部 核心观点 公司是工程设备租赁头部企业，高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护 三大业务均具备领先优势。高空作业综合性能优异，较高的性价比带动渗透率 持续提升，但与海外相比，国内高空作业渗透率仍有较大提升空间。公司在高 空作业平台业务方面，广布局、高效率、强激励打造核心竞争力。展望未来， 公司以轻资产、数字化为抓手，增长模式可复制；对标海外头部企业，网点布 局和多品类协同发展均具有较大提升空间。预计整体业绩具有较高成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：工程设备租赁头部企业，高空作业平台业务提供增长新动力。公司 成立于 2008 年，2015 年成为建筑设备租赁行业内首家上市公司。近年来公司 转型探索逐步形成了建筑支护设备租赁、高空作业平台租赁、地下维修维护三 大业务板块，在三个领域均具备领先优势。公司股权结构稳定，2018 年以来连 续四年开展股权激励，彰显发展信心。自2019 年进军高空作业平台租赁业务以 来，公司业绩呈稳健增长态势，2019-2022 年营业收入复合增长率为 4 1.6%， 归母净利润复合增长率为32.4% 。展望未来，公司一方面探索轻资产运营模式， 合作项目持续落地；另一方面努力推进产业数字化升级提升管理效能，推动设 备租赁产业变革。 ▍高空作业平台：性能优势拉动渗透率提升，租赁模式为行业主流。高空作业平 台综合性能优异，与脚手架、吊篮等传统高空作业设备相比兼具效率与安全优 势，较高的性价比带动渗透率持续提升。根据 IPAF，2022 年我国高空作业平台 保有量超48 万台，近三年CAGR 超40% ，规模快速扩张，但与海外相比高空 作业平台仍有较大提升空间。行业经营模式来看，租赁模式兼顾效率与性价比， 受到各方青睐，为行业主流。竞争格局来看，设备租赁行业存在较高壁垒，对 租赁企业的规模、管理能力有较高要求，行业集中度较高，根据Access50 统计， 2022 年行业CR3 超过50%。未来预计头部企业品牌效应与规模优势将进一步显 现，行业集中度有望持续提升。 ▍高机租赁头部企业，广布局、高效率、强激励打造核心竞争力。公司自布局高 空作业平台以来，设备规模持续扩张，近三年设备保有量CAGR 达93% ，2022 年市占率为16% ，排名全国第二。公司具备布局、效率、激励优势。布局方面， 公司线上、线下综合布局，线下设立 260 余个网点，全国布局基本形成，有效 扩大服务半径与覆盖范围，建立运输与响应优势；线上开发小程序等渠道，增 强营销与获客优势。效率方面，公司设备出租率常年维持在 80%以上，且资产