九号公司-市场前景及投资研究报告：高增品类净利率上升通道，业绩底部反转.pdfVIP

汽车/摩托车及其他 公 司 研 九号公司 （689009.SH） 高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 究 2023 年11 月23 日 ——公司深度报告 投资评级：买入 （维持） 日期 2023/11/22 当前股价(元) 33.90  高增品类净利率进入上升通道，负面因素影响走弱，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 42.11/30.00 此前拖累公司业绩的小米分销和ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱， 公 总市值(亿元) 24.43 高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增 司 速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反 深 流通市值(亿元) 17.75 度 转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计 总股本(亿股) 0.72 报 2023-2025 年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05 亿元，对应EPS 为6.54/10.26/13.94 告 流通股本(亿股) 0.52 元，当前股价对应PE 分别为51.9/33.1/24.3 倍，维持“买入”评级。 近3 个月换手率(%) 363.19  高增品类进入净利率抬升通道，小米分销/ToB 渠道逐步触底，看好底部反转 股价走势图 （1）高增品类两轮车净利率进入上升通道，全地形车逐步盈亏平衡。我们预计 两轮车利润率由2022 年盈亏平衡提升至2023H1 中单位数，全地形车从2022 年 九号公司 沪深300 大几千万亏损到2023H1 减亏。伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释 24% 放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱，剔除汇率波动、股份支付费用等 16% 异常值影响，2023Q3 公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占 8% 主导因素。此外2023Q1-Q3 公司共享E-Bike 欧洲地区占比16%，2023 年短期业 0% 绩或受欧洲反倾销税影响，但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3）小米 -8% /ToB 渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB 渠道占比分别下降至 开 -16% 源 2022-11 2023-03 2023-07 2023Q3 的 1%/ 10%。此外，全地形车进入美国市场，割草机迭代新品预计将进 证 数据 ：聚源 入线上销售，2024 年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。 券  中小品牌出清，公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间 证 券 相关研究报告 2023 年两轮车行业品牌分化明显，2023H1 爱玛/雅迪/九号/ 小牛两轮车销量同比 研 分别+7%/+34%/+76%/-18%，中