20231123-信达证券-招商公路-001965-公司深度报告：公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显.pdf

公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显 [Table_CoverStock] —招商公路(001965)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年11 月23 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号 S1500518070001 联系电话 010 邮箱 zuoqianming@ [Table_CoverReportList] [Table_Tit le] 证券研究报告 公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显 公司研究 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 23 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司深度报告 [Table_Summ 深耕收费公路上下游，全国性优质路产布局业绩增长稳健 [Table_StockAndRank] 招商公路 (001965) 招商公路布局投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态四大业务板块， 投资评级 买入 且公司通过“控股+参股”两种模式全国性布局优质路产，整合行业优质资 源，截至2023 年6 月末，公司投资经营的总里程达13060 公里，覆盖全 上次评级 国22 个省、自治区和直辖市，在经营性高速公路行业中稳居第一。从业 绩方面来看，公司归母净利润 16-22 年 CAGR 7.6%，22 年归母净利润 招商公路 沪深300 48.6 亿元，3Q23 归母净利润43.63 亿元（调整后同比+19.7%，同比3Q19 [Table_Chart] 30% +31.4% ），归母净利润已修复超19 年常态。公司作为全国公路运营龙头 20% 平台，未来估值可期。 10% 既有路产内生增长叠加外延并购，中短期业绩成长性高 0% 1 ）行业回暖助力增长：货运回升、出行旺盛、投资高增三轮驱动公路行 -10% 22/11 23/03 23/07 23/11 业稳中向好，核心路网车流量稳步恢复，催化公司收费公路主业回暖。 23H1 投资运营板块收入同比增长25.1% ，较19H1 同比增长17.3%； 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2 ）既有路产内生增长：15-22 年公司控股路产车流量复合增速 13.8%， 高于全国高速车流增速 12.3pts。拆分来看，老路产车流绝对值占比大， 15 年以来收购的新路产车流增速贡献大，短期内，公司既有路产将围绕“老 [Table_BaseData] 公司主要数据 路产压仓+新路产创增”两条逻辑线，维稳及助推公司车流增长； 收盘价（元） 9.57 3 ）积极现金并购外延增长：公司17 年上市以来新并购10 条路产，合计 52 周内股价波动区间10.27-7.56 收购对价近 200 亿元，从盈利能力及可持续经营性两方面看公司并购路 (元) 产均较为优质，此外近期公告全资子公司