兴欣新材-市场前景及投资研究报告-特种精细化学品隐形冠军，全球领先，哌嗪衍生物龙头.pdf

证券研究报告 | 投资价值研究报告 2023 年11 月29 日 兴欣新材 特种精细化学品隐形冠军，全球领先的哌嗪衍生物龙头企业 深耕哌嗪衍生物领域10 余年，全方位壁垒构筑稳固护城河。公司专注哌嗪衍生物 股票信息 开发与产业化，经过10 多年的探索与发展，以哌嗪为核心，公司已打造出完整的 行业 化学原料和化学制品 哌嗪衍生物循环产业链，从起始原材料哌嗪的获取，到工艺路线柔性调控、再到生 合理价格区间 （元） 37.74~39.99 产过程中联产品和副产品的综合再利用，哌嗪衍生物全产业链布局给公司带来强 大的行业竞争力。技术创新上，公司是“有机胺”省级高新技术企业研究开发中心， 合理估值区间 （亿元） 33.21~35.19 浙江省隐形冠军企业、专精特新中小企业，与天津大学共建浙江绍兴研究院电子化 发行数据 学品研发中心。主营产品在种类、规模、性能以及生产成本等方面均处于行业领先。 总股本（万股） 6600 公司与上游原材料三大供应商均建立长期战略合作，下游客户供应链中公司也是 发行数量(万股) 2200 同类产品的主要供应商或唯一供应商，综合优势显著。 网下发行(万股) 1320 哌嗪衍生物下游应用领域不断拓展，潜在市场空间大。公司产品下游应用广泛，涉 网上发行(万股) 880 及电子化学品、环保化学品、高分子材料、生物医药等领域。电子化学品板块，随 发行方式 网下询价+ 网上申购 着OLED 出货量提升，光刻胶剥离液需求持续增长，同时半导体光刻胶剥离液市场 为公司打开新的成长空间。环保化学品板块，公司专利产品脱硫剂性能突出，市场 拓展迅速，脱碳剂业务在CCUS 产业化浪潮加速推进下，下游需求有望快速增长； 垃圾焚烧和水处理领域的哌嗪类重金属吸附剂，作为新一代、性能优异的环保材 料，未来前景广阔。高分子材料板块，公司锁定聚氨酯助剂大单品，有望晋级国内 最大生产企业。生物医药板块，生物缓冲剂作为新兴领域，需求快速增长。随着哌 嗪衍生物下游新领域市场延伸拓展，公司未来潜在市场空间大，前景广阔。 募投项目聚焦下游高增长领域，强化全产业链配套。公司募投资金主要用于年产 14000 吨环保类溶剂产品及5250 吨聚氨酯发泡剂项目，8800t/a 哌嗪系列产品、 74600t/a 重金属螯合剂、1000t/a 双吗啉基乙基醚项目，研发大楼建设以及补充流 动资金。公司募投项目围绕哌嗪衍生物下游需求快速增长的环保化学品、高分子材 料等领域布局，同时配套上游核心原材料六八哌嗪产能，进一步强化公司全产业链 竞争优势，募投项目中多个扩产项目和新产品将于2023 年陆续投产，同时公司储 备的多个新项目也拟于2024 年投产，为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与估值结论：我们预计公司2023-2025 年营业收入为7.01、11.03、17.30 亿元，同比-9.4%/57.2%/56.9% ，归母净利润 1.74 、2.60 、3.99 亿元，同比- 16.7%/49.5%/53.4%。基于相对估值和绝对估值，我们预计公司远期公允价值区 间为33.21~35.19 亿元。假设不采用超额配售选择权的情况下，每股价格区间为 37.74~39.99