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投资建议
白酒板块:近期板块仍有所回调,结合渠道调研我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中,但品牌酒企与低线酒企的
动销分化、大商与小商的分化仍在演绎。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强,无需过度担忧渠道库存高
企等问题,目前名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性本身均不错。我们仍建议关注年末经销商大会定调奖励
兑付情况,目前板块性价比较优,首推行业龙头、赛道龙头,关注顺周期弹性逻辑。具体头部品牌渠道反馈如下:
贵州茅台:1)公司当前对市场价格管控能力、市场督导能力已较大提升。2)目前未有通知压缩非标供应,可能会减
缓增速。3)公司一直在积极培育茅台1935 消费需求,目前尚能兼顾增长目标与市场价格管理。我们认为:茅台伴随
出厂价提升进行了较强的渠道监管与引导,避免渠道囤货居奇导致价格体系波动加剧。目前批价较提价前基本一致,
散瓶接近2700 元;茅台提价对应价格市场化提升背后对茅台拔估值的意义远高于表观EPS 预期提档的意义。
五粮液:1)样本渠道反馈今年动销增长中大个位数。2)批价承压可能系市场上有低成本价的货物/市场的恐慌心理,
普五流动性、消费者认知较好。3)1218 具体奖励尚未落实,年初现金回款奖励尚未兑付。我们认为:市场对普五是
否会提价较为关注,但需要关注的是普五目前仍处于倒挂状态,当前批价约930-940 元,渠道并未享受顺价价差,全
年盈利情况取决于公司后续 1218 政策落实情况,因此对酒厂而言,提升普五批价的优先级应高于出厂价提价,提出
厂价是倒逼批价提升的一种战术,需要搭配控量、渠道价格管控等措施,更关键是引导渠道预期批价会稳步有所提升。
国窖 1573 :渠道终端推力较强,年初至今对消化渠道库存、加快消费者动销花费较多精力,价格上始终为追随者,
会受普五批价压制。我们认为:近期国窖动作也较为频繁,包括高度、低度国窖对开拓终端提出结合陈列、回收包装
箱返利100 元的政策,加大渠道奖励框架中扫码开瓶层面的重视等。在秋收计划后,公司也提出挖井计划筹划24 年
开门红活动,公司始终是努力的角色始终如一在践行渠道铺设及消费者培育。
区域酒:近期担忧集中在24 年宴席高基数+省内竞争加剧。我们认为,24 年商务需求恢复会形成弥补,且拉长看宴席
基数影响有限。安徽、江苏经济基础支撑,二线龙头在很多区域、单品上仍有空间、还在成长期。迎驾: 23 年起将
淮南、蚌阜、滁州、安庆划分到合肥大区,未来有望充分借鉴合肥经验;洞藏省外江苏、上海基本布局完成。洋河:
高管变动落地,领导权集中,本周新推蓝色经典(2003 纪念版)。展望未来,省内过度费投并不现实 (参考过去水晶
梦渠道利润高于4K,但动销并不能形成优势,且海天价格带省内β不强)。今世缘:24 年高沟预计翻倍、今世缘品牌
增速将快于23 年、4K、V3 会降速解决价格问题。今年6-7 月将大区新增到10 个、管理精细化,并设置领导决策小组
缓解事业部间内耗 (董事长做组长,办事处总经理制统筹各品牌)。新版K 系产品基本成型,24Q1-2 换代升级。
啤酒:全国规模以上酒企10 月产量+0.4%,1-10 月+2.2%。11 月低基数下,目前反馈良好,青啤视频事件影响在退散,
华润销量表现很好(喜力或继续超月度预算)。各家年底进入预算规划期(目前规划符合预期),来年包材、大麦价格
有望改善(不仅是澳麦双反取消,更有法麦丰收供给增加,10 月大麦进口均价环比9 月-3%、对比年初-29%)。
休闲食品:Q4 步入高基数阶段,市场担心小零食业绩增速放缓,我们认为目前零食专营、新媒体电商等渠道月销环比
依旧改善,从 10 月情况来看无需过度担忧。且随着下游门店资源逐步整合、品类创新丰富度提升,生产型企业有望
持续提升在下游零食专营店的渗透率。叠加其他短板渠道受到重视,明年有望发力突破,寻求更多增长点。
调味品:基础调味品方面,Q3 受益于低基数+终端补库存,收入环比提速。复调方面,下半年为销售旺季,整体结构
和质量好于上半年,C 端补库存恢复常态化增长,B 端定制餐调保持高增态势。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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