国金：食品饮料行业研究-白酒调研反馈平稳-龙头势能无需过虑.pdfVIP

投资建议 白酒板块：近期板块仍有所回调，结合渠道调研我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的 动销分化、大商与小商的分化仍在演绎。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强，无需过度担忧渠道库存高 企等问题，目前名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性本身均不错。我们仍建议关注年末经销商大会定调奖励 兑付情况，目前板块性价比较优，首推行业龙头、赛道龙头，关注顺周期弹性逻辑。具体头部品牌渠道反馈如下： 贵州茅台：1）公司当前对市场价格管控能力、市场督导能力已较大提升。2）目前未有通知压缩非标供应，可能会减 缓增速。3）公司一直在积极培育茅台1935 消费需求，目前尚能兼顾增长目标与市场价格管理。我们认为：茅台伴随 出厂价提升进行了较强的渠道监管与引导，避免渠道囤货居奇导致价格体系波动加剧。目前批价较提价前基本一致， 散瓶接近2700 元；茅台提价对应价格市场化提升背后对茅台拔估值的意义远高于表观EPS 预期提档的意义。 五粮液：1）样本渠道反馈今年动销增长中大个位数。2）批价承压可能系市场上有低成本价的货物/市场的恐慌心理， 普五流动性、消费者认知较好。3）1218 具体奖励尚未落实，年初现金回款奖励尚未兑付。我们认为：市场对普五是 否会提价较为关注，但需要关注的是普五目前仍处于倒挂状态，当前批价约930-940 元，渠道并未享受顺价价差，全 年盈利情况取决于公司后续 1218 政策落实情况，因此对酒厂而言，提升普五批价的优先级应高于出厂价提价，提出 厂价是倒逼批价提升的一种战术，需要搭配控量、渠道价格管控等措施，更关键是引导渠道预期批价会稳步有所提升。 国窖 1573 ：渠道终端推力较强，年初至今对消化渠道库存、加快消费者动销花费较多精力，价格上始终为追随者， 会受普五批价压制。我们认为：近期国窖动作也较为频繁，包括高度、低度国窖对开拓终端提出结合陈列、回收包装 箱返利100 元的政策，加大渠道奖励框架中扫码开瓶层面的重视等。在秋收计划后，公司也提出挖井计划筹划24 年 开门红活动，公司始终是努力的角色始终如一在践行渠道铺设及消费者培育。 区域酒：近期担忧集中在24 年宴席高基数+省内竞争加剧。我们认为，24 年商务需求恢复会形成弥补，且拉长看宴席 基数影响有限。安徽、江苏经济基础支撑，二线龙头在很多区域、单品上仍有空间、还在成长期。迎驾： 23 年起将 淮南、蚌阜、滁州、安庆划分到合肥大区，未来有望充分借鉴合肥经验；洞藏省外江苏、上海基本布局完成。洋河： 高管变动落地，领导权集中，本周新推蓝色经典（2003 纪念版）。展望未来，省内过度费投并不现实 （参考过去水晶 梦渠道利润高于4K，但动销并不能形成优势，且海天价格带省内β不强）。今世缘：24 年高沟预计翻倍、今世缘品牌 增速将快于23 年、4K、V3 会降速解决价格问题。今年6-7 月将大区新增到10 个、管理精细化，并设置领导决策小组 缓解事业部间内耗 （董事长做组长，办事处总经理制统筹各品牌）。新版K 系产品基本成型，24Q1-2 换代升级。 啤酒：全国规模以上酒企10 月产量+0.4%，1-10 月+2.2%。11 月低基数下，目前反馈良好，青啤视频事件影响在退散， 华润销量表现很好（喜力或继续超月度预算）。各家年底进入预算规划期（目前规划符合预期），来年包材、大麦价格 有望改善（不仅是澳麦双反取消，更有法麦丰收供给增加，10 月大麦进口均价环比9 月-3%、对比年初-29%）。 休闲食品：Q4 步入高基数阶段，市场担心小零食业绩增速放缓，我们认为目前零食专营、新媒体电商等渠道月销环比 依旧改善，从 10 月情况来看无需过度担忧。且随着下游门店资源逐步整合、品类创新丰富度提升，生产型企业有望 持续提升在下游零食专营店的渗透率。叠加其他短板渠道受到重视，明年有望发力突破，寻求更多增长点。 调味品：基础调味品方面，Q3 受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构 和质量好于上半年，C 端补库存恢复常态化增长，B 端定制餐调保持高增态势。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业周报