国金：重组胶原蛋白行业深度系列（一）-重组胶原蛋白商业化提速-中国成分踏入“黄金时代”.pdfVIP

投资逻辑 行业概况：胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代  胶原蛋白具有促进组织修复再生/抗氧化（清理自由基）/美白/止血等功效。制备技术最早发展于80 年代美国动 物源提取，重组技术00 年由中国西北大学范代娣博士突破、06 年量产，09 年在护肤、21 年在医美开启商业化。  重组胶原蛋白VS 动物源：1）特性：重组胶原水溶性更佳/免疫原性更低/无病毒隐患/品质一致性更强/可进一步 加工优化/变性温度更高，在部分场景下其具有更强的生物活性。2）结构：动物源保留了三螺旋结构、重组胶原 蛋白三螺旋结构技术仍待突破。3）成本：重组胶原原料售价10~20 万/KG，动物源植入级45 万/公斤。  凭借更优越的性能，重组胶原发展潜力有望超过动物源。21 年我国动物源专业护肤/医美市场零售额41/33 亿元。 发展路径：护肤领航、医美起量，生物材料/组织工程领域大有可为  参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取（18 年华熙注射级玻尿酸原料出厂价 11 万/公斤）-交 联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21 年中国玻尿酸护肤（含敷料）市场零售额 193 亿元、发展相对成熟； 玻尿酸医美填充剂终端零售217 亿元，出厂口径63 亿元、22~30 年复合增24%至443 亿元。  当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤（妆字号）/水光（械 III）/头皮抗衰（械 II）/私密健康（械 II）等领域已开启商业化。21年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额46/48亿元、17~21年CAGR 52.8%/92.2%。  未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。 空间测算：重组胶原蛋白医美面部抗衰私密抗衰市场  面部抗衰：胶原蛋白性能契合中国消费者多重需求（美白+抗衰、效果自然），有望成为医美水光、眼周年轻化、 填充领域的重要材料。24-25 年重组胶原蛋白植入剂迎械 III获证高峰。中性假设下,预计重组胶原蛋白水光/眼 周年轻化/面部填充2025 年市场规模66/33/3 亿元、2030 年市场规模92/62/70 亿元。  私密抗衰：中性假设下（用户渗透率1%），预计2030 年重组胶原在阴道松弛治疗领域市场规模为70 亿元。 相关公司 当前头部厂家普遍突破I/II/III/XVII型人源化二级结构，向多型号+全长+三螺旋发力；龙头公司多一体化运作，凭 借自身发酵技术，推动下游商业化：1）巨子生物：储备3 种全长（Ⅰ型/ Ⅱ型/ Ⅲ型）、25 种功能强化型、5 种功效片 段重组胶原蛋白，护肤领域占据心智，在研4 款医美产品（24/25 年预计分别获证2 款）；2）锦波生物：实现人Ⅲ型 胶原蛋白 164.88°三螺旋结构的独立功能区，拥有唯二械 III证书，开展重组Ⅲ、Ⅰ及ⅩⅦ型人源胶原蛋白在妇科生 殖/妇科/外科/骨科等领域产品开发；3）江苏吴中：合作海外公司/东万生物，引入三聚体/三螺旋技术；4）丸美股 份：“重组双胶原蛋白”拥有I型+III 型嵌合、C-pro 扣环三螺旋结构、翻译暂停专利技术三大优势助主品牌焕新， 新上市2 款械 II产品，未来向水光+填充+组织材料领域发力；5 ）华熙生物：动物源重组胶原蛋白双向发力、重组 Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品已上市；6）福瑞达：合作河北纳科，主攻重组Ⅲ型胶原蛋白；7）创健医疗：原料+代工+ 医美护肤全产业链布局，规模化生产重组 I、II、III、XVII 型胶原；8）洁雅股份：合作创健布局医用敷料。 投资建议 当前重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长期看好研发能力 优秀、在研产品丰富、有望率先获批械 III 的中游厂商，推荐巨子生物/锦波生物/丸美股份/江苏吴中。 风险提示 技术发展/产业化进程/产品获批进度不及预期，下游客户可能存在不当宣传产品的风险，医疗事故引发的舆情风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业深度研究 内容目录 1、行业概况：胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代 5 1.1、什么是重组胶原蛋白？5 1.2、为何看好重组胶原蛋白？