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基金业绩对基金经理调整影响的实证研究

一、基金资产组合的委托—研究背景与问题的提出

近年来，随着一系列上市公司的财务欺诈和基金丑闻的曝光，基金管理问题引起了人们的广泛关注。特别是我国基金管理人员的频繁调整已成为研究基金管理问题的典型切入点。从基金资产管理和治理安排来看,我国采取了所有权(归基金投资者)、管理权(归基金管理人或称公司)和保管权(归托管银行)三权分离的做法:基金投资者拥有基金资产的剩余索取权,承担运作过程中的所有风险,但不享有对基金资产的控制权;基金管理人拥有对基金资产的剩余控制权,却不享受基金资产收益的剩余索取权,也不承担基金资产损失的责任;托管银行则专行资产保管权和对资产管理的监督权。但同时,基金管理公司本身也有自己的产权股东,这就形成了管理公司处于基金投资者和管理公司股东双重委托的局面;而在基金资产的管理中,又存在两级契约安排,即两个层次的委托—代理关系:第一级是基金投资者将其资产委托给基金管理公司而形成的外部委托—代理关系;第二级是基金管理公司将基金资产的组合管理授权给内部相关部门及基金经理而形成的内部委托—代理关系。由于基金经理是基金管理公司内部直接从事基金资产管理的高级管理人员,因而基金经理调整属于第二层委托—代理关系的变动,这种变动又直接对第一层委托—代理关系中的最终委托人(基金投资者)利益产生影响。

从我国证券投资基金的历史发展看,封闭式基金虽然数量