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老牌国企，顺风而上

新五丰（600975.SH）投资价值分析报告｜2023.12.3

中信证券研究部核心观点

立足于湖南第一养猪龙标，公司逐步从公司+农户模式转向租赁自养模式，

加大扩张，产能增速稳居行业前列，而通过硬件升级、种猪更换、管理提效等

助力其成本稳步下降，国资背景也托底其财务稳健。我们预计2023-2025公司

生猪出栏量300/500/700万头，结合猪周期判断，我们预计公司2023-2025年

每股收益为-0.77/0.02/1.77元，采用PE及PB相对估值法，2023年可比公司

牧原股份/温氏股份/新希望/天康生物/唐人神/神农集团/巨星农牧/华统股份/京

基智农/东瑞股份/傲农生物/中粮家佳康等Wind一致预期估值8.1倍PE/3倍

PB，我们给予公司2025年8.1倍PE/3倍PB，对应目标价13-14元。此外，

考虑到2023年天心种业对赌失败可能的股份注销，我们认为公司估值安全垫

进一步凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司概况：湖南生猪养殖国企龙头，全产业链深度布局。新五丰以供港澳活猪

业务起家，2008年后战略重心转移至内销市场。公司所在国资平台历经多轮重

整，2022年成功并购天心种业，目前公司已成为湖南省国资委旗下唯一以生猪

为核心主业的全产业链上市公司。2022年公司生猪出栏182.68万头，同比增

长122.3%，产能和存栏规模居湖南省前列。

▍行业：猪价底部震荡，反转预期渐明。今年以来，猪价在经历7月短暂反弹后

回落至亏损区间。短期来看，我们认为24H1生猪供给压力较难缓解，猪价底部

震荡。而在猪价持续落空、猪病反复下，行业持续失血，预计产能去化速度将

加快，周期拐点渐行渐近。我们预计猪价有望于2024年下半年逐步回升，全年

均价或高于2023年，我们预计2023年-2025年生猪均价15.5/16.5/20元/公斤。。

从行业竞争视角来看，当前行业规模化进程加速，未来行业集中度有望进一步

提升。2022年16家上市猪企合计出栏占全国出栏总数17.6%，2023-2024年

这一比例有望提升至21.5%/24.7%，行业CR3及CR5也有望持续上升。每轮

周期都伴随着新旧产能的更替，唯有成本控制能力、资金能力强者方能熬过底

部，快速成长。

▍模式升级，管理优化，成本利润改善可期。公司生猪养殖模式已完成由传统的

“公司+农户”模式向租赁猪场为主的自养模式转变，目前租赁猪场产能占比已

近90%。公司加大种猪品系向法系转换，在养殖设备、生物安全防控方面也已

实现全面升级，管理持续优化提高人效，随着公司持续降本增效以及提升产能

利用率，我们预计公司生猪生产成本也从年初19元/公斤+回落至17元/公斤，