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201711No.11，2017
年第期
(449)GeneralNo.449
总第期
、
限售股解禁资本运作与股价崩盘风险
张晓宇徐龙炳
(，200433)
上海财经大学金融学院上海
:，2007－2014，
摘要本文以限售股解禁前后大股东的资本运作为视角基于年数据首
，。
先呈现大股东的资本运作方式然后从其运作机制及经济后果来阐述资本运作的前因后果
:(1)，，、，
研究发现资本运作方式有八种其中股权转让资产收购和资产剥离最常用资本运作
。。(2)
方式的选择存在同群效应资本运作多数都会选择在限售股解禁前后大股东在限售
，，，
股解禁前后进行资本运作的原因是希望借助资本运作提高股价高位减持套现获取高额收
。(3)，。
益资本运作的经济后果是加剧了股价崩盘风险本文从理论上证明了配合限售股解
，
禁及减持的资本运作是大股东掏空的一种手段也证明了这种行为是导致股价崩盘风险的
;，
重要因素从实践上揭示了对中小投资者利益侵害的一种新型隐性方式揭示了股市动荡的
一种重要来源。
:;;
关键词限售股解禁资本运作股价崩盘风险
JEL分类号:G14，G34，G38文献标识码:A文章编号:1002－7246(2017)11－0158－17
、
一引言
，，“”、“”、“”
近年来中国股票市场大幅震荡千股涨停千股跌停市场信心不足曾一度
。、。
成为一段时期中国股市的写照稳定市场提振信心是当前中国资本市场重要问题之一
，
对股票市场波动的研究近期多集中于股价崩盘风险学者们研究了引发股价崩盘风险的
，、、、、
各种因素包括公司财务信息透明度税收规避高管薪酬会计保守性机构投资者和企
业社会责任等(Huttonetal．，2009;Kimetal
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