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负油价冲击波——“原油宝”穿仓事件案例分析

案例使用说明

一、教学目的与用途

1.适用课程：本案例适合《金融监管》、《金融机构风险管理》、《衍生金融工

具》、《金融市场与金融机构》、《投资学》、《金融服务营销》等课程中涉及期货市

场、期货投资与管理等相关内容的教学。

2.适用对象：本案例适用教学对象为金融专业硕士（MF）、金融学硕士以及

金融学专业高年级本科生。

3.教学目的：

本案例的教学希望能够达到如下目标：

（1）能够分析各种因素叠加如何导致原油宝穿仓之类重大风险事件的发生；

（2）认识商业银行开展账户原油之类衍生品业务的高风险性和做好风险管

理的必要性；

（3）理解分业监管框架在面对商业银行开展账户原油之类衍生品业务时的

困境，思考相应的对策；

（4）了解原油宝之类金融产品设计存在缺陷的危害性，思考金融创新的意

义；

（5）加深对实行投资者适当性制度以及强化对投资者保护的作用和意义的

认识。

1.本案例由中央民族大学经济学院陶春生、王华撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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二、启发思考题

1.原油宝业务是否合规？

2.在分业经营体制下应如何强化功能监管？

3.商业银行开展衍生品业务应如何做好风险控制？

4.负油价是否是一种正常的资产价格现象？

5.账户原油之类的产品创新有何意义？

6.应该如何加强对投资者的保护？

三、分析思路

1.首先，从对原油宝事件演化的呈现中，引入对原油宝业务合规性的质疑，

对这个问题进行进一步的剖析，就折射出分业经营体制下强化功能监管的必要性；

2.其次，通过对原油宝穿仓原因的揭示，凸显了商业银行在开展衍生品业

务中存在的薄弱环节，引出了需要加强和改进的方向；

3.接着，通过对原油宝事件的反思，揭示了负原油价格并不是对原油市场

基本面的正确反映，引出对负油价现象需要更深入的思考；

4.然后，在了解整个事件脉络的基础上，可以对账户原油之类产品创新的

意义进行进一步的思考，分析它是否有利于提高资源配置的效率和社会福利水平；

5.最后，鉴于投资风险事件在近年频繁发生，从非法金融活动、影子银行

活动到大型金融机构的业务活动，都时有发生。因此，可以结合案例，对加强投

资者保护进行深入的讨论。

四、理论依据与分析

（一）理论依据

1.期货定价理论

期货的价格主要受现货价格、持有成本（costofcarry）、资产收益的影

响。持有成本包含存储成本和融资成本。持有商品一般不产生资产收益。对于非

消费品，在无套利的情况下，其期货价格与现货价格存在如下的关系：

F=SecT

式中，F是期货价格，S是现货价格，c是持有成本，T期货合约到期期限。

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上式显示，期货价格与现货价格遵循趋合性原理，即在期货合约到期时，两

个价格将收敛成相等。

2.期货市场流动性风险

期货市场流动性风险的一个主要表现就是所选定的期货合约无法及时以合

理的价格达到建仓或平仓目的。通常以市场的广度和深度来衡量期货市场的流动

性。广度是指在既定价格水平下，市场满足投资者交易需求的能力，如果买卖双

方都能在既定的价格水平下获得所需要的交易量，那么这个市场就是有广度的；

如果买卖双方在既定的价格水平下都受到成交量的限制，那么