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证券研究报告|2023年12月13日

港股ROE量化投资策略（四）超配

攻守兼备的低价蓝筹股投资攻略

核心观点行业研究·海外市场专题

“2/-3/6/7”：攻守兼备的全市场配置策略港股

我们于2023年8月底发布“港股ROE量化投资策略”，在这个策略体系中，超配·维持评级

“2/-3/6/7”（命名含义见正文）是我们全市场（不分牛熊市）配置策略的证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA

典型案例。根据历史回测，策略“2/-3/6/7”在2002年初-2023年中将净值0100755

wangxueh@zhangxi4@

翻了37.6倍（基准为6倍），合年化收益18.4%（基准为8.7%）。21.5年S0980514030002S0980522040001

间，“2/-3/6/7”每半年跑赢基准的概率是72%，平均半年超额收益为4.6市场走势

个百分点。

在本次研究中，我们尝试通过案例分析的形式来发掘策略“2/-3/6/7”背后

隐含的底层投资逻辑，从而帮助主观投资者更好地将量化策略的现象与自身

的投研框架有机结合。

案例：以盈利能力优质的传统行业公司为主

在案例选择时，我们着重选择了充分的失败案例，以便全面、客观地理解

“2/-3/6/7”。我们共研究了4家公司：1）注塑机龙头海天国际；2）肉制

品龙头万洲国际；3）家电龙头海尔电器（已私有化退市）；4）高速公路运资料来源：FactSet、国信证券经济研究所整理

营公司浙江沪杭甬。相关研究报告

据我们观察，这些公司的共同特征是成熟且稳定：有较优的ROE、较缓的营《港股市场速览-风险溢价模型维持港股强烈抄底信号》——

2023-12-10

收增速以及稳定的派息。它们在历史上的特征是：基本面和估值都有比较可《海外市场速览-港股风险溢价模型发出强烈抄底信号》——

靠的“底线”，找准低位买入，便能跑赢大盘，若买在估值高点便容易在短2023-12-03

《海外市场速览-港股美股均面临一定变数》——2023-11-26

期蒙受损失。《中资美元债双周报（23年第46周）-通胀降温美债利率延续回

落，美元债迎来黄金配置窗口》——2023-11-21

结论：买“便宜的蓝筹股”能助投资者在牛熊市中攻守兼备《海外市场速览-港股已在颠簸中形成涨势》——2023-11-19

根据案例研究，我们认为策略“2/-3/6/7”向我们揭示的底层逻辑是买“便

宜的蓝筹股”。首先，选择成熟稳定的“蓝筹股”是必要前提。这是因为，

我们只有当面对这些能够长期稳定盈利的公司时，才能找到稳定的固有价

值，定位“估值底部”并定义“安全边际”。

其次，买入蓝筹股时应考虑性价比。“性价比”在这有两层含义：1）在常

规市场环境中，应在蓝筹股自身估值的相对低位买入，以期估值修复带来的

收益；2）在市场承压的环境中，寻找估值低于大盘水平的蓝筹股，依靠增

加安全边际来抵御冲击。

策略优化空间：更灵活地定义“估值性价比”

我们所选的案例之所以有得有失，主要因为“2/-3/6/7”对“估值性价比”

的定义在微观层面过于僵化，未能有效捕捉到不同类型个股的估值低位。这

提示了我们两个可行性较强的优化方向：1