(可编辑报告)煤炭行业2023年投资策略分析报告：百尺竿头更进一步.pptx

行业报告行业投资策略2022年12月24日能源开采煤炭行业2023年投资策略：百尺竿头更进一步行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市1

摘要供应端：保供难度逐渐加大保供难度逐渐加大的原因一：民营煤矿是产能快速扩张的主力军，但如今民营资本却在逐渐退出保供难度逐渐加大的原因二：运力规划难以跟上保供进度煤炭供应的另一个重要因素：进口煤总量将处于新的稳定阶段市场格局：双轨制影响日益深化双轨制的影响一：铁路运力向电煤以及晋陕蒙集中度过大双轨制的影响二：电力行业亏损止步、利润回升双轨制有利于煤价天花板的抬升：电煤长协与电价改革是突破瓶颈的关键动力煤：疫后复苏，需求增长由于冬季旺季持续时间更长、月度消耗更高，因此冬季的终端去库存可能会更加及时的传导至上游生产及贸易环节，社会总库存开始进入快速下滑期，同时推动价格进入持续上涨期。炼焦煤：地产转好，预期差修复在稳增长的政策基调下，地产政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，煤焦钢产业链需求有望明显修复。风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期；测算具有主观性2

目录1.供应端：保供难度逐渐加大2.市场格局：双轨制影响日益深化3.动力煤：疫后复苏，需求增长4.炼焦煤：地产转好，预期差修复5.投资观点和重点推荐6.风险提示3

1供应端：保供难度逐渐加大4

1、强保供下的三大特点：质量、安全、集中度过大?快速核增势必导致质量下降：近9年来，商品煤（动力成品率110%煤+炼焦精煤）的成品率平均值在97.93%，2022年至10月底的成品率在93.4%。105%100%95%?晋陕蒙集中度超过72%：晋陕蒙三省区2022年煤炭集中度高达72%，且生产区域距离较近，在特殊情况下给区域运营管理及组织调运带来较大的压力。90%85%%山西煤炭产量三西地区集中度万吨2018年2019年2020年2021年2022年757065605550454013000120001100010000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：WIND，天风证券研究所5

2、保供难度逐渐加大的原因一：民营煤矿是产能快速扩张的主力军，但如今民营资本却在逐渐退出?原因一：2016年-2020年连续5年的煤炭行业去产能，退出及淘汰了落后过剩产能9.6亿吨，并整合、置换一大批“违法先建”的不合规煤矿，其中主要以民营煤矿为主。?原因二：“碳达峰、碳中和”政策以控制化石能源消费增速为目的，在中国几乎可以等同于是控制煤炭消费增速，对于商品型企业来说，消费发展的瓶颈将大幅抑制新增投资的进入，尤其是民间资本。?原因三：严格的限价政策导致利润空间的压缩、以及成本回收周期拉长，以逐利为目的的民营资本投资意愿大幅下滑。全国煤炭总产能全国煤炭生产及建设产能亿吨60%亿吨48煤炭在产产能煤炭建设产能在产产能增速煤炭总产能总产能增速%0.010.0464442403836343230555045403530-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.05.00.0-5.0-10.0-15.0资料：国家能源局，国家，地方能源局，天风证券研究所6

3、保供难度逐渐加大的原因二：运力规划难以跟上保供进度?全国铁路煤炭运输增量有限：2021年保供以来，铁路亿吨全国煤炭铁路发运量全国煤炭铁路发运量：同比%2915煤炭发运量呈增长趋势，尤其是晋陕蒙地区铁路运力处于持续饱和状态，并因此事故频发。2725105?我们预计2022年发运量突破27亿吨，2023年达到29亿23021吨。按照全国煤炭铁路运力运营情况，未来若无大规模运-5-10规划建设，或将成为阻碍煤炭产能释放的主要原因。2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年亿吨全国煤炭铁路发运量2019年万车全国煤炭铁路日均装车量2.52018年2021年2020年8.52018年2021年2019年2022年2020年2022年8.07.57.06.56.05.55.02.32.11.91.71.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：WIND，天风证券研究所7

4、关乎煤炭供应的另一个重要因素：进口煤总量将处于新的稳定阶段?进口煤是沿海煤炭市场调节的关键：十三五以来，中国年均进口煤炭2.89亿吨，由于进口煤主要供应于沿海地区，按照沿海港口年均下水发运内贸煤7亿吨算，沿海地区进口煤比例大约在28.96%，且由于沿海煤炭市场是全国煤炭市场的风向标，因此进口补充环节在供需结构中具有举