(可编辑报告)继峰股份-市场前景及投资研究报告：加速国产化的全球座椅龙头.pptxVIP

仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告加速的全球座椅潜在龙头继峰股份(603997)深度报告2023年02月02日1

|产品客户双重维度优选智能电动增量+新势力产业链零部件秩序重塑双维共振最佳特斯拉、比亚迪、蔚小理、配套量客户维度智能电动车导入期+成、Rivian等新势力产业链长期核心观察指标电动化增量三电系统、热管理、轻量化营收智能化增量智能驾驶+智能座舱单车配套价值产品维度盈利材料成本人工成本资本开支研发费用成本管控能力核心部件自制、自动化、平台化、标准化成本+费用汽车零部件投资价值为主机厂降成本或者提供更多功能研发创新能力产品持续迭代、高精尖技术突破智能电动车成长期+成熟期核心观察指标传统估值中枢新势力产业链电动智能增量30X以上估值PEG15-20X2

零部件秩序重塑|三条主线优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅图：核心赛道渗透率和单车配套价值（%；元）表：核心赛道梳理单车配套价值渗（元）120%产品赛道（线束+连接器座椅100%80%60%40%20%0%T-box座椅安全气囊依赖芯片格局域控制器2,000-10,0003%-6%15%-20%未开始安全气囊线束+连接器线控底盘10,000+0%10%未开始中场寡头垄断寡头垄断垄断竞争车载声学1,000-250012%25%线控制动智驾硬件车载光学1,500-7,00010%15%-20%未开始HUDT-box声学系统2,000-10,000+智驾硬件一体化压铸2.5%6%加速垄断竞争寡头垄断一体化压铸线控制动声学系统车身域控制器光学系统线控转向空气悬架智驾域智驾域HUD一体化压铸5%（不考未开始（不底盘域控制器底盘域控制器空气悬架8000车身域控制器线控转向4000座椅4,000-10,000100%光学系统虑延锋）考虑延锋）0200060001000012000注：红色为2022年，蓝色为2025年资料：华西证券研究所三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅?渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升。?加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，破原有的供应模式，部分赛道的明显加速，优选座椅。进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打?全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。3

继峰股份核心推荐逻辑易感知电动智能+消费升级ASP提升座舱增汽车座椅行业智能座舱重要组成自主崛起外资寡头垄断新势力破局降本诉求+全头枕、扶手升级为Tier1Tier2球乘宁波继峰格拉默成本管控能力用车和继峰股份商技术品牌赋能+全球布点用全球座椅潜在龙头头枕、扶手乘用车内饰商用车座椅车智能座舱整合协同龙头4

继峰股份核心推荐逻辑?乘用车座椅从0到1，空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。?拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。?整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。表：盈利预测?投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场空间大，中长期有财务摘要营业收入(百万元)YoY（%）2020A2021A2022E2023E2024E15,73316,83219,52123,50726,885望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归