(可编辑报告)家电行业2023年投资策略分析报告：否极泰来，家电地产链、新兴消费.pptx

否极泰来，看好家电地产链和新兴消费家电行业2023年春季投资策略2023.02.21

投资要点三大投资主线：?【地产链】2022年11月28日，房地产股权融资再政策落地，完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策，标志着房地产供给端的进一步放松，【大厨电】和【白电】板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。大厨电板块首推标的【老板电器】，除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大龙头【亿田智能】和【火星人】；白电板块首推标的为【海信家电】，三大白电龙头【海尔】、【美的】、【格力】亦会受益；?【新消费】成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的【石头科技】【科沃斯】；推荐国内龙头地位稳固，海外需求放量在即的【极米科技】以及影院租赁业务持续复苏，车载业务有望打开公司长期成长天花板的【光峰科技】；?【上游核心零部件】【盾安环境】：热管理核心零部件龙二，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；【三花智控】：热管理龙一，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；【华翔股份】：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；?风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。2

主要内容1.板块回顾：需求疲软，板块估值触底2.趋势研判：多重政策共振，行业景气度有望加速回升3.板块推荐：地产链+疫后复苏，新消费成长可期4.金股推荐5.风险提示3

1.1白电板块：空调内销出货持平，通胀+高库存拖累出口?内销：全年市场需求略显平淡，Q4增速环比回落?根据产业在线数据，2022年空调累计实现内销出货量8430万台，同比-0.47%，整体需求较为平淡：其中Q3受益于多地高温天气等因素影响，内销出货同比+3.74%，冷年结束后内销增速回落，Q4实现内销出货1552万台，同比-4.67%。?外销：海外通胀+高库存拖累出口，Q4以来表现有所回暖?2022年空调外销累计实现出货量6574万台，同比-3.18%。海外多国家及地区通胀加剧，海外整体库存水平较高，Q3单季度外销出货降幅扩大至8.3%；Q4以来进入传统出口备货旺季，11-12月单月出货同比分别+1.03%/+1.33%，出口增速回正。22Q4空调内销增速环比回落（万台/%）11-12月外销出货增速回正（万台/%）1400120010008006004002000150%100%50%900800700600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0%-50%-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220192020202120222020yoy2021yoy2022yoy2020yoy2021yoy2022yoy资料：产业在线，申万宏源研究资料：产业在线，申万宏源研究4

1.1白电板块：空调龙头表现分化，渠道库存仍处低位?二三线空调企业市占率小幅提升，海尔份额增幅领跑行业?根据产业在线数据，2022年12月单月空调市场出货端CR3达69.70%，同比/环比分别-2.25/-2.60个pcts，龙头集中度环比略有回落；其中，格力和美的市占率分别为20.58%和40.98%，同比分别-3.38/+2.10个pcts；海尔市占率为8.14%，同比-0.97个pcts。累计来看，美的和格力市占率同比分别下滑1.8/1.6个pcts，海尔提升0.9个pcts，增幅领跑行业。?渠道库存位于较低水平，整体风险相对可控?截至2022年9月底，空调累计库存3987万台，其中工业库存1633万台，渠道库存2354万台，渠道库存水平同/环比均有所回升，但整体仍低于年中及15年至今的中枢水平（2817万台）。2022年12月空调总销量CR3为69.70%（%）2022年9月空调渠道库存仍处于较低水平（万台）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5000450040003500300025002000150010005000格力美的海尔其他渠道库存工业库存资料：产业在线，申万宏源研究资料：产业在线，申万宏源研究5

1.1白电板块：空调Q4双线增速放缓，线上销售再迎涨价?空调：22年内需整体偏弱，Q4增速环比显著放缓?总量方面，根据奥维云网数据，2022年空调线上零售量/额同比分别-1.5%/+2.0%，线下量/额同比分别-27.4%/-21.2%，传统家电内需整体偏弱。Q3随着多地出台促消费政策、夏季高温等因素提振，双线市场有所回暖；Q4线上零售量/额分别同比+8.6%/+12.4%，线下