仲景食品-市场前景及投资研究报告-香菇酱，踔厉奋发，砥砺前行.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2023年12月17日

仲景食品（300908.SZ）增持（首次）

香菇酱类先驱，双轮行至更远消费品/食品饮料

目标估值：NA-51.00元

当前股价：41.64元

我国调味酱行业受口味差异影响，需求稳健但品类众多，格局分散。仲景食品

基础数据

2008年首创香菇酱品类，取得成功后坚持在调味酱赛道追求品类多元与口味创

总股本（百万股）100

新，发展思路顺应产业逻辑，当前已培育出第二曲线上海葱油酱，支撑中期收

已上市流通股（百万股）83

入增长，未来新品类同样可期。此外，公司调味配料业务具有技术先发优势，总市值（十亿元）4.2

与客户合作牢固需求有保障，增速稳健。看好公司双轮驱动，不断打开成长天流通市值（十亿元）3.5

花板。公司对于成本把控经验和能力强，有望享受成本红利及规模效应，保障每股净资产（MRQ）16.4

ROE（TTM）9.9

盈利快速增长，成长速度与质量兼具。我们预计公司23-25年实现EPS分别为

资产负债率9.3%

1.85、2.05、2.37元，对应23-24年估值分别22X、20X，我们给予24年25X主要股东河南省宛西控股股份有限公

司

目标估值，对应股价51元，首次覆盖，给予“增持”评级。主要股东持股比例39.43%

公司概况：首创香菇酱，双轮驱发展。仲景食品成立于2002年，前身为张股价表现

仲景植物萃取有限公司，以花椒油等调味配料业务起家，2008年首创香菇%1m6m12m

酱品类后实现快速成长。公司近10年收入连续提升，具有稳定成长性，盈绝对表现-2-136

利能力稳健。公司主业为调味食品+调味配料双轮驱动。调味食品以香菇酱相对表现5221

为核心，主要面向C端销售，品类不断丰富，葱油酱成为第二成长曲线。(%)仲景食品沪深300

40

调味配料中花椒油类业务为主，B端直销为主，客户覆盖方便食品、复调30

等企业，随着不断开发新客户，公司头部客户占比有所下降。公司控股股20

10

东为宛西制药，股权