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证券研究报告|2023年12月22日

铜陵有色（000630.SZ）买入

收购世界级大型铜矿，盈利能力稳步提升

核心观点公司研究·深度报告

公司是布局铜行业全产业链的大型国企。铜陵有色是新中国最早建设起来的有色金属·工业金属

铜工业基地，公司于1996年11月在深交所上市，是集铜矿采选、铜冶炼、证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉

铜加工为一体的全产业链铜企，实控人为安徽省国资委，现拥有铜冶炼产能010021

liumengluan@jiaofangran@

170万吨，国内第二，全球前四，国内铜矿年产铜5万吨左右。S0980520040001S0980522080003

米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。今年8月，公司收购控股股东联系人：马可远

0755

旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金makeyuan@

属量超600万吨，实际开采品位0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜基础数据

12.1万吨，净利润达18.4亿元，不含三费的成本为28000元/吨，在全球铜投资评级买入(首次评级)

矿成本曲线前30%-40%；二期项目2025年下半年投产，预计年产铜超14万合理估值4.10-4.80元

收盘价2.91元

吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前20大铜矿山，铜陵有色也将成为A总市值/流通市值36861/30632百万元

52周最高价/最低价3.63/2.79元

股铜上市公司铜产量前三名。近3个月日均成交额250.09百万元

冶炼产能区位优势突出，成本低盈利能力强。公司现拥有4个铜冶炼基地，市场走势

精炼产能170万吨，规模在国内仅次于江西铜业，全球前四。主力冶炼厂金

隆铜业、金冠铜业均位于长江沿岸，运输成本低，靠近主流消费地，副产品

硫酸易消纳，区位优势突出，是国内盈利能力最强的铜冶炼厂之一，目前在

建50万吨新冶炼厂，预计2025年投产，冶炼产能将提升至220万吨。

铜的资源稀缺性凸显，铜价重心抬升。近20年来全球铜矿山品位下滑明显，

采选成本逐年抬升，自10年前上一个周期高点以来，矿山资本开支不足，

导致铜产量增速下滑，并预期2025年全球铜矿产量见顶、之后供需缺口扩

大。在产大型铜矿山稀缺性愈发凸显。当前铜矿山的激励价格在8150美元/

吨以上，将对铜价形成有效支撑，低成本铜矿山维持高盈利。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

盈利预测与估值：假设2023-2025年LME铜价为8520/8500