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[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

三环集团(300408.SZ)

2023年12月25日

买入（首次）三环集团（300408.SZ）：电子

所属行业：电子

当前价格(元)：28.68陶瓷龙头，国内MLCC领军者

证券分析师投资要点

陈海进吴开达

资格编号：S0120521120001资格编号：S0120521010001

深耕电子陶瓷长达半世纪，兼顾优异的规模增长与盈利能力。三环成立于1970

邮箱：chenhj3＠邮箱：wukd＠

年，半个多世纪以来不断深耕电子陶瓷元件及基础材料领域，从最初的单一电阻

研究助理业务发展为目前包含通信部件、MLCC、陶瓷封装基板等多元化产品线，近年来

陈妙杨公司抓住行业机遇进军的MLCC业务有望成为未来增长主力军。公司业绩快速增

邮箱：xuxun＠长，2013-2022年收入和归母净利CAGR分别为10.9%和11.5%。三环利润率

长期维持高位，2018-2022年平均毛利率和净利率分为为49%和33%。

市场表现

电子陶瓷国内龙头，有望复制海外巨头拓品类成长路线。2022年全球电子陶瓷

三环集团沪深300行业规模高达1860亿元，中国市场规模高达998亿元但本土企业供应份额较

17%小，国产替代趋势非常明确。电子陶瓷的粉体制备方法和元件制造工艺关联度

11%高，依靠底层技术可拓展至下游元件领域。对比海外村田、京瓷等电子陶瓷巨

6%

0%头，三环的产品线还有巨大的拓展空间。公司也确立了“材料+”战略，通过集

-6%团层面技术平台等方式，有望复制海外陶瓷材料企业的产品线持续扩张路线。

-11%

-17%千亿MLCC市场是三环当前重点发力突破的业务。MLCC行业千亿空间+低国产

2022-122023-042023-08

化率一直存在巨大的市场机遇。公司在17-19年产销两旺的背景下，抓住产能转

沪深300对移和下游需求增长的机遇，连续启动多个项目进军MLCC项目，两个募投项目合

比1M2M3M计产能达到5400只/年。目前三环MLCC产品市场竞争力不断增强，持续向着拓

绝对涨幅(%)-3.43-8.40-6.79应用领域、小型化、高容化和高品质化发展。

相对涨幅(%)2.24-4.103.95

资料来源：德邦研究所，聚源数据投资建议：公司作为电子陶瓷龙头，MLCC带来新一轮成长机遇。我们预计公司

2023/2024/2025年实现收入56.1/73.8/92.0亿元，实现归母净利润

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