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证券研究报告|2023年12月25日

名创优品（09896.HK）买入

高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张

核心观点公司研究·深度报告

公司作为全球最大自有品牌生活家居综合零售商，持续保持快速成长。公司商贸零售·专业连锁Ⅱ

以经营MINISO以及TOPTOY两大品牌为主，其中MINISO主打高性价比创证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若

意家居产品，为公司营收主要贡献来源，FY24Q1品牌收入占比约为95.0%，021

zhangjh@sunqiaorongruo@.c

产品端在坚持高性价比的基础上，通过持续迭代升级和推行超级品牌战略不n

断提升单店店效；渠道端正处于快速扩张时期，FY24Q1共新增门店324家，S0980517070001S0980523090004

同时通过在全球重要商业地标开设大型旗舰店强化品牌形象。而TOPTOY品基础数据

牌定位高成长潮玩赛道，通过与IP联名深度合作，有望持续带来收入增量。投资评级买入(首次评级)

合理估值45.30-50.60港元

行业未来空间广阔，竞争格局较分散。目前全球自有品牌综合零售市场处于收盘价37.40港元

总市值/流通市值47262/47262百万港元

稳健增长态势，据弗若斯特沙利文，除2020年由于疫情原因导致市场规模52周最高价/最低价59.85/20.25港元

近3个月日均成交额126.26百万港元

下滑，但随着全球消费市场日益复苏叠加低基数效应，预计2022-2026年将

市场走势

以12.6%的年复合增长率继续增长。其中中国市场呈现主流消费者年轻化以

及性价比消费崛起趋势，预计未来5年复合增速为14.8%。竞争格局方面，

2021年全球市场CR5仅为20.3%，名创优品凭借6.7%市占率位于榜首。

产品端，以高频出新和高效供应链为基础，夯实性价比基本盘。公司依托完

善且高效产品开发体系，坚持“711”推新策略，以周为单位不断上新以持

续吸引消费者。截止FY2023年，公司平均每月推出约530个SKU，保持高频

推新速度。同时严格要求供应商在保证产品质量基础上，优化供应链各大环

节，并数字化赋能产品全周期，以低成本+低加价为产品的低价提供保障。

渠道端，三种门店模式灵活运用，快速完成全球市场布局。公司灵活运用直资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

营模式、名创合伙人模式、代理模式三种门店运营模式，高效扩大全球门店相关研究报告

网络。目前国内3604家门店中合伙人模式占比超99%。合伙人模式以轻资产

方式实现快速扩张，同时公司自身负责门店运营，保证品牌形象和消费者体

验；海外由于商业环境较复杂，通过与具有丰