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[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

水羊股份(300740.SZ)

2023年12月25日

增持（首次）水羊股份：“自有+代理”双业

所属行业：美容护理/化妆品

当前价格(元)：15.97务、多品牌驱动长期发展

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证券分析师投资要点

赵雅楠

资格编号：S0120523070002导读：伊菲丹渠道放量+完善矩阵布局，验证“代运营→自营”模式；御泥坊积极

邮箱：zhaoyn＠升级、大水滴放量，自有品牌稳健增长；独创CP模式可储备多个品牌，强生合作

易丁依已续期，新签高端抗衰品牌妮尚希，股权激励绑定核心团队，多元品牌矩阵驱动

资格编号：S0120523070004水羊股份长期发展！

邮箱：yidy＠自有品牌+代理业务双轮驱动，打造多品牌美妆集团。起于淘系多维布局，公司现

已成为以自有品牌为核心，“自有+代理”双业务驱动的多品牌矩阵美妆集团。22

年受外部环境及公司内部战略调整影响阶段性承压，23年Q1-Q3业绩同比微增，

市场表现营收33.77亿元/+1.04%，归母净利润1.80亿元/+51%，前三季度毛利率58%达

水羊股份沪深300历史最高，兑现业绩拐点：御泥坊坚持以品牌内容驱动市场、稳步完善品牌触点体

71%系与产品布局；代理业务深度绑定强生集团，致力成为全球美妆最佳CP。

57%

43%自有+代理同步修整再发新芽，期待后续盈利表现！1）自有品牌：①伊菲丹：高

29%端品牌敏肌抗衰赛道，推广年轻的樱花线并引进高端极致线，发力抖音渠道实现

14%

0%超预期增长；验证“代运营→自营”模式可行性，有望成为新锐高奢品牌。②御泥坊：

-14%品牌建设+大单品策略+全渠道发展，根植盛唐文化，开发“春江花月夜”产品体系，

-29%

2022-122023-042023-0823H2董事长亲自负责品牌升级，蓄力周年庆，期待后续业绩兑现；错峰大促种草

投放，提升抖快等新媒体占比。③其余自有品牌：大水滴专注熬夜护肤，扭亏为

沪深300对比1M2M3M盈，预期维持高势态发展；小迷糊聚焦年轻肌精简护理，上半年实现盈利。2）代

绝对涨幅(%)-5.22-5.61-15.77理品牌：已形成“1+5+N”代理格局，强生集团合作稳定，独创CP模式深度培育海

相对涨幅(%)0.45-1.32-5.03外小众品牌，预期将减弱强生依赖、释放业绩，良性改善水羊国际营收结构。

资料来源：德邦研究所，聚源数据

渠道+研发+管理多方发力，“代运营→自营”高复刻性。1）“代运营→自营”高复刻