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证券研究报告

有色金属行业2024年度策略

——莫道浮云终蔽日,总有云开雾散时

行业投资评级：强大于市|维持

李帅华/王靖涵/张亚桐/魏欣

中邮证券研究所有色新材料团队

中邮证券

2023年12月18日

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投资要点

◼回顾与展望。回顾2023年，我们看到国内需求并未如市场预期全面复苏，欧美发达国家需求则在高利率环境下

持续低迷，印度等新兴国家逆势增长，全球经济呈现出曲折复苏的态势，展望2024年，我们对需求恢复更加乐

观，一方面，美联储即将进入降息周期，美国经济有望实现软着陆，带动外部经济环境转好，另一方面，国内汇

率压力减弱，财政和货币政策更加灵活，特别国债和城中村改造等政策有望带动需求缓慢复苏。我们重点的研究

了黄金、白银、铜、铝、锂、铀、锡、锑、钛、新材料十大板块，分析了各品种在2023-2025年供需格局变化，

关注各龙头公司的行业竞争力和投资机会。

◼黄金：预计美联储结束本轮加息，伴随通胀降温黄金价格创下新高。多项经济数据放缓表明经济正步入低速

增长阶段，强化了市场对美联储结束本轮加息的预期。同时，市场还预期最早将于明年5月开始降息，全年可能

累计降息100bp。停止加息或降息，使得黄金上行压力减少。加之近期地缘冲突不断，使得黄金配置价值进一步

凸显。

◼白银：供需紧张与金融属性共振，利好白银，上涨弹性大。国内经济复苏进行时，加之美联储结束加息，美

国经济有望“软着陆”，将对白银需求形成有力支撑；另外，白银作为贵金属，地缘冲突带来更大的投资避险需

求，支撑白银价格上涨。目前，金银比依然在高位，白银供需紧张叠加金融属性并进，上涨弹性大，有望创下历

史新高。

请参阅附注免责声明2

投资要点

◼铜：经济复苏，供应端干扰不断，铜价依然坚挺。巴拿马Cobre铜矿近些年停产关闭，产能35万吨，影响全球

供应总量的1.5%；需求端新兴领域保持高增速发展，新能源、光伏等领域年复合增长率超30%；利好政策不断。

我们预计明年铜供应将继续偏紧；低库存叠加经济复苏，将对铜价形成有力支撑，或将驱动铜价中枢不断上移。

◼铝：新能源持续推动，电解铝价格高位震荡。据百川统计截至10月国内电解铝建成产能4724.9万吨，运行产能

4297.90万吨，开工率达到90.96%，基本接近4500万吨/年的电解铝产能“天花板”，未来国内电解铝供应或呈

偏紧态势。需求：新能源领域中光伏+电动车对电解铝的需求快速增长，有望抵消房地产疲软带来的负面影响。

预计2023-2025年全球电解铝平衡表分别为短缺31万吨，过剩17万吨，短缺62万吨。

◼锂：锂价靠近底部，锂企业重新出发。近期广期所锂价快速下跌，12月5日收盘9.3万元，击穿部分锂矿成本，

江西地区废料回收和锂云母企业面对高成本的压力，出现减产和停产的情况。继续下降空间有限，碳酸锂价格底

部已经接近。当前需求疲软+产业链主动去库，碳酸锂价格已经超预期兑现，历史上看锂矿股价要先于锂价反应

未来供需。因此在悲观情绪极点，随着产业链逐步出清，我们认为锂企业有望率先发力，否极泰来。

◼铀：2024年最看好的小金属，有望突破周期新高。天然铀价格在福岛核事故后沉寂近10年，2021年出现复苏

迹象，2022年至今铀