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行业深度研究/传媒
目录
1导言：发展与治理共存，关注新内容、新渠道3
2微短剧的兴起是供需双端的共振4
2.1需求端：内容变短契合消费趋势，载体变迁扩张用户基数4
2.2供给端：制作流程简化，扩充供给9
2.3商业模式：由tob转向toc10
3产业链：平台是价值链的核心11
3.1产业链：由IP、制作、平台构成11
3.2小程序短剧价值链以流量平台为主12
4短剧新模式：互动剧是短剧同游戏的结合14
5投资建议15
5.1行业投资建议15
5.2重点公司16
6风险提示27
插图目录31
表格目录31
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
行业深度研究/传媒
1导言：发展与治理共存，关注新内容、新渠道
政策频出，健康发展主线不改。随着微短剧快速发展，监管政策也在不断出台，
对行业进行规范，2022年末开展3个月的“小程序”微短剧专项整治、2023年
11月15日提出引导与管理的七条举措。但上述整治是为了鼓励行业健康发展。
2023年11月21日广电智库发文，微短剧的发展和治理需要同步推进，鼓励行
业健康可持续发展，鼓励内容品质整体升级，鼓励国际传播发挥优势。
剧集是一个较为成熟的赛道，近年来产业也在积极变化。我们从供给、需求两
方面总结产业发展规律。供给侧，从剧集内容本身来看，一方面传统剧集集数减少，
另一方面微短剧单集时长缩短至几分钟。微短剧制作流程短，制作门槛低，验证周
期短，从而产品供给实现快速增长。需求侧，单集时长较短的微短剧，更为契合消
费者碎片化消费习惯。
剧情互动游戏是剧集新场景的探索。近日真人互动游戏《完蛋！我被美女包围
了》出圈，带动传媒板块估值提升。市场部分观点认为，互动剧项目制特征明显，
不具备持续性。我们认为虽然互动剧的出圈具有一定的偶然性，但我们认为剧情互
动游戏是新内容形态+新渠道的结合，具有较高的想象空间。
对比游戏、剧集两种内容形态而言，游戏注重玩家同场景的交互，而剧集则注
重玩家对内容的体验。对于游戏而言，单机游戏更为注重玩家对游戏剧情的探索及
体验，互动剧玩法类似单机游戏。而对剧集而言，剧情互动游戏加深了玩家对于剧
情的体验。但更为重要的是，剧情互动游戏是一种新的剧集内容形式，同时也是新
的渠道拓展。一方面剧集内容由tob的产品形态，发展至toc的游戏产品形态，
头部产品收入空间得以打开。另一方面剧集的上线渠道由视频平台变为应用商店
渠道，新的渠道意味着新的营销方式及新的用户群体，有望带来新的增量空间。我
们认为后续新的优质产品上线，有望持续验证该种模式。
小程序短剧则是新渠道产生带来的结构性增长机会。新渠道拓展带来增量用
户，从而带来新的增长机会。渠道侧来看，长剧集上线至长视频平台，带来在线视
频新赛道；微短剧上线至短视频平台，带来短视频新赛道；微短剧上线至小程序平
台预计也将带来增量市场。
建议持续关注新渠道，以及新内容形态的产生。1）新渠道的产生往往带来用
户群体的扩充，为行业带来结构性的增长机会。正如上文所分析，传统剧集播放渠
道为电视台、长视频平台，据Questmobile数据，2023年以来长视频平台MAU
为4-5亿人。微短剧播放平台主要为短视频平台及微信小程序平台，据
Questmobile数据，2023年以来抖音MAU7-8亿人，微信MAU10-11亿人，
随着内容播放渠道的扩充，微短剧规模迎来快速发展。2）短剧同其他内容
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